燕之屋面临盈利挑战 营销驱动下的利润挣扎

《投资者网》乔丹

燕窝行业这个遭视作高利润的领域，如今似乎正被遇着盈利的挑战。7月16日，国内“燕窝第一股”燕之屋（01497.HK）发布了一份令人关注的盈利预警公告。

在公告中，燕之屋披露了2024年上半年的财务状况。预计营收同比增长10%至15%，但净利润预计会大幅下降40%至50%，最终可能仅有5000万元至6000万元。

这种“增收不增利”的现象，反映出燕之屋在盈利能力上的挑战，到底是什么因素导致了燕之屋的盈利困境？

97%为糖水和增稠剂

燕窝自古以来就因其润肺、养胃和抗衰老的功效而遭视为珍贵的滋补品，曾是贵族的专属。但随着时间的发展，燕窝逐渐变得普及。这种变化不仅在消费市场上有所体现，更在资本市场上引发了热烈反响。

企查查显示，燕之屋在冲刺IPO之前，已吸引了包括阳明创投、焰石投资及厦门火炬创投在内的两轮资金注入。在Pre-IPO阶段，则引入了VALUE PARTNERS LIMITED、惠理基金管理香港有限公司、PT Esta Indonesia、PT Niaga Cakrawala Sukses、PT. Anugerah Citra Walet Indonesia、吴琛及黄成光七名基石投资者，融资总额达到1600万美元。

2023年12月12日，燕之屋顺利登陆香港交易所，每股定价9.7港元，每手交易包含400股，全球发售净募集资金约2.56亿港元。截至2024年7月26日，公司股价已攀升至14.3港元每股，市场表现强劲。尤为值得一提的是，燕之屋香港公开发售部分获得超83倍超额认购，成为当年认购热度第二高的新股，国际发售部分也获得了1.27倍的认购额。

资本市场火热如斯，消费市场更是如此，为包括燕之屋在内的燕窝企业注入了强劲的动力。根据弗若斯特沙利文报告显示，从2020年至2022年，按零售额计算，燕之屋已经连续三年为全球最大燕窝产品公司。然而，燕窝市场的繁荣背后也隐藏着一些问题。2011年的“血燕”造假事件和2020年的辛巴燕窝事件，均严重影响了燕窝行业的声誉，引发了公众对燕窝真实价值的质疑。

这些事件促使消费者开始以更加审慎和理性的态度审视燕窝产品，质疑其高昂价格背后是否真正物有所值，抑或只是遭夸大的营销噱头所蒙蔽，步入了不必要的消费陷阱。特别是关于燕窝是否仅仅是一碗遭贴上高“智商税”标签的糖水的讨论，引发了公众广泛而持久的关注。

燕之屋执行董事兼董事长李有泉曾在接受媒体采访时，对燕之屋的产品成分进行了回应，表示产品“97%为糖水和增稠剂”，但他表示这一含量是合适的。

他指出，燕之屋所有产品的干燕窝含量都是经过精心计算和科学配比的，并以碗燕为例进行了说明，表示燕窝产品中5.2克的燕窝含量，占碗燕净重180克的约3%，更准确的表述应该是“燕之屋燕窝含97%的糖水和增稠剂，还含3%的燕窝”。这一比例是理想配比，既能保证燕窝的营养价值，又能确保口感的细腻与舒适。

对于小玻璃瓶燕窝，其燕窝含量则更低。70克小玻璃瓶燕窝中，燕窝含量为1.1克，占比约1.6%，但李有泉表示这是出于口感平衡的考量，避免过量导致食用不便。同时，增稠剂的使用遭解释为是为了保持燕窝在产品中的均匀悬浮，提升整体食用感受，而非单纯为降低成本。

从企业经营层面来看，燕窝产品中燕窝的含量较低，考虑到高售价，理论上利润应该非常可观。根据燕之屋天猫旗舰店的价格，规格为158g30碗的碗燕售价为14940元，单价为498元。然而，燕之屋的盈利状况却并不理想，这引发了市场对于燕窝行业盈利模式的进一步思考。

营销费用激增拖累净利润

根据燕之屋的招股书，2020年至2023年期间，公司的营收呈现了逐年增长的趋势。期间营收分别为13.01亿元、15.07亿元、17.3亿元和19.64亿元，这一增长势头稳定且明显，与此同时，毛利率也从2020年的43%逐步提升至2023年的51%，公司在市场上的竞争力和业务扩展能力可见一斑。

尽管营收和毛利率均表现出积极的增长趋势，但在将这些收入转化为实际利润方面存在一定的困难。2020年至2023年的期内净利润分别为1.23亿元、1.72亿元、2.06亿元和2.12亿元，净利率则分别为9%、11%、12%和11%，净利率的提升较为有限。

进一步分析燕之屋的财务数据，可以发现销售及经销开支占据了公司支出的很大一部分。2020年至2023年，销售及经销开支分别为3.17亿元、3.99亿元、5.04亿元和5.63亿元，四年累计高达18亿元，这一数字几乎是同期净利润总额的三倍。这些开支遭用于品牌建设和市场推广上，主要是广告宣传和营销活动方面。