李迅雷：五月会否慢慢变红？最拖累A股指数的是券商、保险

　　在很多投资者的心中，从过去到现在，都期待有一个“红五月”。转眼间，五月份已经过去一半。中美股市在本周最后一个交易日的走势都表现强劲，尽管宏观经济数据不太给力，尤其是美国，失业率数据差于预期，通胀率又高于预期。究竟如何看未来中美经济和资本市场？本周中泰总量团队的周末讨论会就此话题展开讨论。大家普遍认为美国经济的问题很多，但徐驰认为美股风险不大。唐军认为美股上涨主要靠资金拉动而非经济基本面；其中，王仕进提出的观点颇有意思，他通过数据统计发现，A股相对全球股市而言，表现不佳，而最拖累A股指数的是券商、保险板块，那么，今后是否可以看好非银金融板块呢？

　　美国撒钱“后遗症”开始显现

　　中泰金融工程首席唐军认为，上周美国公布非农就业数据，大幅低于市场预期，这或许可以看作美国撒钱后遗症的表现之一。一方面美国就业数据大幅低于预期，另一方面劳动力成本的上升幅度创过去20年来新高，也就是说美国就业情况很差的情况下平均工资大幅上涨，这在历史上很少见。正是由于美国给居民的补贴力度大，居民手头比较宽裕，很多人就业的积极性下降才会造成就业数据低而工资涨幅高的少见现象。

　　中泰策略分析师徐驰认为，就美国通胀数据而言，二手车价格4月环比上涨10%，创1952年新高，是本轮美国CPI超预期最主要的推手，但与此同时，汽车行业库存却创新低，且汽车行业就业亦超预期下滑，这表明美国汽车的生产出了问题。事实上，这一现象并非偶然，当前美国下游消费品库存不断下降的同时，上游原材料库存整体却在不断抬升。拜登高额的失业补贴下，中低收入阶层更加倾向于宅在家里拿补贴，而非参加就业，造成的供求错配或是重要原因。

　　就像过去两年“非洲猪瘟”对通胀的短期推升一样，既然通胀由供给冲击造成，试图通过大幅收紧流动性或“缘木求鱼”。事实上，中美两国近期的发力点亦是聚焦于供给端发力，比如：拜登政府近期明确，任何失业者如果找到合适工作必须接受，否则会失去失业救济金。而中国则在发改委等多部门协调发力下，国内黑色系近期亦迎来较大幅度调整。

　　其次，即便美联储开始收紧流动性，或也不会造成美股大级别风险：如我们年初以来一直强调，“一党独大”之下，美国不断推动财政货币化是本轮美国经济、道琼斯领跑全球，商品、利率上行，而美元温和升值的“再通胀交易”的主因。同样，参考过去100年，美国“一党独大”时期历史规律，在下一次选举中，执政党失去参、众院中至少一个，导致财政货币化无法继续推动，是这种“再通胀交易”终结的重要信号，如：“罗斯福新政”牛市的终结源于：1937年罗斯福改组最高法院使得国会形成强大的“保守联盟”反对力量，导致其后续财政计划无法推出；而特朗普“再通胀交易”的终结，源于2018年中期选举丢掉众议院无法推进新的减税计划。

　　考虑到当前拜登高达63%的支持率，以及特朗普对共和党的不断分裂——近期切尼等共和党建制派大佬被驱逐。明年中期选举或很难改变当前美国“一党独大”的局面，市场亦无需过于担心美股当前“再通胀交易”逻辑被破坏，进而引发系统性风险的可能。

　　中泰策略分析师王仕进认为，美国这轮量化宽松政策(QE)与以往三轮QE最大的区别，是这次QE是搭配财政转移一起使用，这种再分配机制是造成供需缺口快速扩大的主要因素。

　　目前，美联储对通胀的看法是：价格上涨是暂时的，经济重新开放导致的一次性上涨，供应短缺带来的暂时障碍，不太可能持续上升，唯一真正的通胀源自劳动力市场，劳动力市场紧张导致的通胀更值得关注。目前看，核心CPI上升至3%，剔除掉0.7%的基数效应，仍然在美联储的通胀容忍度之内，而尽管有些快餐连锁店开始发放签到奖的方式吸引劳动力，但美国平均失信在4月也只是上涨0.3%，数据的角度看，美联储的判断依然是准确的，但是基于燃油价格、食品价格和PMI等数据推断，7月美国CPI突破7%的概率依然很高。