AI制药第一股晶泰科技，革新还是泡沫？

《投资者网》王健凡

2023年6月13日，晶泰科技（股票代码：2228.HK）成功登陆港交所上市。作为“国产AI制药第一股”，晶泰科技还快过黑芝麻智能，成为港交所"特专科技"第一股。

此次公开发行中，晶泰科技引入了8名基石投资者，包括李兆基之子李家杰、天使投资人龚虹嘉、国盛资本、百奥赛图及法盛资本等。上述基石投资者共计认购3.377亿港元的发售股份，占新发行规模的34.12%，占上市后公司已发行总股本的1.88%。

融资方面，晶泰科技以每股5.28港元的价格发行，首次公开募股（IPO）净募集资金约8.96亿港元。截至2023年8月1日收盘，晶泰科技每股报5.5港元，对应市值约189亿港元。

从2021年搁置赴美计划到2023年成功上市，公司将此归功于港交所18C章的及时推出。然而，在当前资本市场趋冷的背景下，晶泰科技的上市能否成为AI制药行业投融资回暖的转折点，仍有待观察。

踩在风口上

2023年3月，英伟达和谷歌等科技巨头纷纷表达对AI医疗的重视，聚光灯再度聚焦到了"AI制药"这一新兴领域。

AlphaFold和ChatGPT等AI工具的问世,最早将"AI制药"的概念带入公众视野。此后,高通量测序技术的发展产生了海量药物、疾病、基因和蛋白质数据,而算法迭代和算力提升则为处理这些数据提供了必要条件。多项技术的进步融合,为AI驱动的药物研发开辟了新的可能性。

与传统新药研发模式相比，AI+制药有望显著缩短研发周期，降低成本投入，甚至可能彻底改变制药企业未来的研发方式。

成立于2015年的晶泰科技源于美国麻省理工学院，致力于生命科学和新材料领域的数字化和智能化研究。公司声称基于量子物理、人工智能、云计算及实验机器人等技术，为生物医药、化工、新能源、新材料等产业提供服务。

公司的人才结构也反映了其极强的科研属性。三位创始人温书豪、马健和赖力鹏均为麻省理工学院博士后。在989名员工中，研发人员占比高达71.8%，拥有硕士或博士学位的员工超过半数。

在AI的风口下，晶泰科技自成立起便受到众多投资者的积极关注。

公司在上市前完成了8轮融资，累计融资额高达7.32亿美元。2021年D轮融资后，公司估值达到19.68亿美元。公司股东包括红杉资本、腾讯、国寿成达、五源资本和谷歌等机构。其中，腾讯自2015年参与A轮融资以来多次增持，融易新媒体消息，累计持股13.66%，成为晶泰科技第一大外部机构股东。

作为一家处于发展早期阶段的公司，晶泰科技的估值遭一些市场观察者认为偏高。目前来看，公司上市后的股价表现也未能完全符合市场预期。除上市首日出现短暂上涨，如盘中涨幅一度高达25%外，股价随后迅速回落，并数次跌破发行价。

收入增长难掩亏损压力

据不完全统计，全球已有超过20家AI制药公司上市，其商业模式大致可分为三类：AI Biotech（自主研发产品管线）、AI SaaS（为药企提供AI辅助开发平台）和AI CRO（根据客户需求开发先导化合物）。

按照这个分类，晶泰科技属于AI CRO类型，业务模式上更接近临床前CRO，主营业务包括药物发现解决方案和智能自动化解决方案两项。

区别于AI Biotech企业需要亲自下场做药，晶泰科技主要承接下游客户的订单,完成约定的临床前研发环节,并据此确认收入。

这种模式相对安全,无需承担新药研发失败的风险,也能避免研发阶段无收入的窘境。受益于此,晶泰科技近年来业绩增长较为稳健,2021至2023年分别实现年度收入6280万元、1.33亿元、1.74亿元，复合年均增长率达66.7%。

业绩增长源于客户的稳定。公开资料显示，晶泰科技已为全球300多家机构提供服务,其中不乏全球顶尖的生物技术与制药巨头。2020-2023年,公司的客户留存率始终保持在50%以上。

而这一切并非没有代价，AI+CRO类企业承接订单的核心在于其研发能力得较强，得有能力赢得客户的信赖，而这需要有持续大量的研发投入支撑。

2021到2023年,公司的研发支出从2.13亿元激增至4.81亿元,年复合增速高达50%,，分别占经营开支约52.4%、53.5%及49.8%，占收入的比例维持在338.5%、269.2%、275.6%这样的高位。

值得注意的是，当前AI制药赛道尚未诞生真正的商业化产品。据波士顿咨询统计,截至2023年底,全球范围内仅有24个AI发现的药物分子完成了I期临床,10个完成了II期临床,至于最为关键的III期临床,则是一片空白。

在AI制药成果迟迟未能"撞线"的大背景下,制药企业的相关投入多半还处于探索尝试阶段,外包给像晶泰科技这样的AI+CRO企业的订单金额可能还比较有限。