三年亏损近70亿，曹操出行能否成为李书福的第十家上市公司？

《投资者网》王健凡

李书福或迎来自己的第10家上市公司。

5月10日晚间，极氪在纽交所成功上市，引发了公众对“吉利系”另一家即将IPO企业——曹操出行的关注。

近期，曹操出行向港交所递交上市申请，由华泰国际、农银国际和广发融资（香港）担任联席保荐人。

背靠吉利集团这一车圈巨头，公司CEO龚昕曾任滴滴出行高管，曹操出行可谓赚足了市场的眼球。过去九年，曹操出行完成了三轮融资，累计金额接近30亿元人民币。B轮融资投前估值已达170亿元人民币。

当前网约车行业竞争已进入考验平台盈利能力的拐点，曹操出行选择此时上市，缓解资金和投资方压力成了当务之急。然而，随着资本市场投资热情的冷却，曹操出行仍然面临近忧远虑。

曹操出行：李书福资本棋局再落一子

谈及曹操出行，最显著的特质便是其深厚的吉利背景。

公司最大股东浙江济底科技（持股69.93%）由吉利集团的创始人李书福及儿子李星星全资控股。

2015年，滴滴、快的宣布合并，巩固了在中国出行市场的主导地位。在市场火热背景下，吉利顺势孵化了曹操出行。同年5月，曹操出行正式成立，作为国内首家新能源网约车平台，入场厮杀。

李书福对曹操出行寄予厚望，曾表示：“希望以曹操专车平台为起点，把吉利控股集团从汽车制造商向交通运输服务商、信息内容提供商转型。”

在一众车圈大佬中，李书福无疑是最懂资本运作的一位。

1997年，融易新媒体消息，34岁的李书福踏入了汽车行业。他一句“汽车不过就是四个轮子、两张沙发、一个铁壳”的言论震惊四座，从此遭称为“汽车狂人”。

进入汽车领域不过13年，2010年，李书福再次撼动业界，硬是“借钱”以18亿美元收购了有着八十年历史的沃尔沃100%股权。由于当时的吉利市值远小于沃尔沃，无疑上演了一出“蛇吞象”的精彩戏码。

收购沃尔沃后，李书福的并购之路继续提速。陆续并购或入股了宝腾汽车、路特斯和飞行汽车公司太力等，凭借这些高调的资本运作，不断在业界掀起波澜。

截至目前，李书福已拥有9家上市公司，其中两家在2024年挂牌。2月，路特斯在纳斯达克上市，成为年度首家在海外上市的中国车企；5月，极氪登陆纽交所，创下中国造车新势力最快IPO纪录。如果曹操出行IPO顺利，李书福有望在2024年底迎来第10家上市公司。

去年，李书福凭借1750亿元财富位列《2023胡润百富榜》第九名。可以预见的是，李书福的个人财富还将继续攀升。

近忧难解：吉利旗下的财务困境

背靠吉利的曹操出行，却未能享受到“大树底下好乘凉”的舒适。

相反，从2021年至2023年，曹操出行一直处于亏损状态，净亏损分别为30.07亿元、20.07亿元和19.81亿元，三年累计亏损近70亿元。

其中一个关键原因，是其重资产模式导致毛利率低下。

与其他网约车平台不同，成立时，曹操出行采用B2C模式，由母公司吉利提供车辆，进行网约车运营。尽管之后转型为平台模式，允许带车加盟，但其业务依然主要依赖于自有车辆和雇佣司机。

自2020年起，曹操出行一直向吉利生态圈企业采购新能源汽车。数据显示，2021年至2023年，曹操出行在采购汽车（包括定制车）方面，向吉利控股集团及相关公司支付的购买金额分别为2.56亿元、13.23亿元和17.70亿元。

这种重资产模式带来了两大问题。

首先，较高的折旧支出大幅拖累了曹操出行的毛利率。2021年至2023年，折旧开支占总营业成本的比例分别为8.7%、8.2%和6.5%。其次，还严重影响了公司现金流。根据招股书，曹操出行在这三年的投资活动现金流分别净流出6.05亿元、4.31亿元和15亿元。

相较于滴滴、嘀嗒等轻资产的C2C模式，曹操出行很难实现短期盈利。

对比来看，2021年至2023年，曹操出行的毛利率分别为-24.4%、-4.4%和5.8%；而同期，嘀嗒的毛利率则为81%、75%和74%。此外，嘀嗒的营收虽远不及曹操出行，但其净利润却分别为17.3亿元、-1.9亿元和3亿元，早早实现盈利。

为了维持业务运营，曹操出行不得不依靠借款。2021年至2023年，公司短期债务及长期债务的短期部分分别达到24亿元、35亿元和52亿元。

截至2023年底，曹操出行持有的现金及现金等价物仅为5.83亿元。现金流紧，负债高，这几乎是B2C模式的通病。

面对当下连年的亏损现状，曹操出行的IPO之路注定充满挑战。

远虑绵延：市场挤压下的内卷陷阱

如今，整个网约车市场进入了存量竞争阶段，网约车司机数量的快速增长使各地运力接近饱和。

反映到现实，近期多地监管部门陆续发出的网约车市场趋于饱和的预警。