新消费行业迎来“性价比”时代 | 年报研究专题(2)

洽洽食品（002557）营收68.06亿元，同比下滑1.13%，归属于上市公司股东的净利润下滑17.77%，为8.03亿元。从跌幅上看，洽洽的跌势稍显缓和，但它的毛利率从31.96%跌至26.75%，是A股上市零食企业中毛利率跌幅最大的。

三只松鼠（300783）的状况看上去较前两家稍好：增利，只是不增收。全年营收71.15亿元，同比下滑2.45%，但归母净利润同比增长69.85%，为2.2亿元。这还不是最糟的，这是三只松鼠2020年以来第四年营收下滑，净利润增长则是因为2022年公司的净利润暴跌了68.61%。

为了挽回局面，三只松鼠曾提出“高端性价比”的概念，即在保证质量的同时，通过优化供应链实现价格优势。公司的夏威夷果2023年价格同比下降了约30%，并跟进社区零食店的趋势，提高触达消费者效率的同时提高性价比。

这背后，是消费者们消费观念的转变。2016年左右的一波消费升级催生了三只松鼠、良品铺子、百草味这一批零食企业，它们生产包装精美、味道好吃且品牌形象紧跟潮流的零食。但今天的消费者意识到，包装和企业形象带来的溢价，与消费体验的微弱提升并不匹配，零食只要好吃就够了。

国内发达的电商、物流体系回应了这种需求，平价零食遭越来越多的人接受。比“互联网零食”们更加贴近社区的各类平价零食集合店的数量也不断增长。艾媒咨询发布的研报显示，截至2023年10月，国内零食集合店的数量突破2.2万家。

与连锁餐饮行业集中度逐渐提高不同，线上线下不断冒出的新对手、新渠道，反而不断挤压着头部休闲零食企业的生存空间。这种转变对于市值动辄几十上百亿的头部企业而言，来得太快。A股10家零食企业中，有6家的毛利率在2023年出现了下滑。

现制茶饮：低价时代进入第三年

奶茶普遍降价已经不是新鲜事，这种趋势某种程度上是由消费者所在的需求端推动的，但供给端的压力也很大，对高价品牌而言更是如此：曾经它们可以用25-35元的价格段和精致的门店装修，营造出一种“我们品牌很有前景”的氛围。但很明显，高价也是一种自困，相当于自绝于广袤的下沉市场。

而这部分高价品牌也是调价最积极的。2022年2月，喜茶宣布完成了首次完整产品调价，并宣布年内不再推出29元以上的产品。奈雪也在一个月后宣布大幅降价，推出了9-19元区间的“轻松系列”鲜果茶。

从此，市场上再难寻找到30元一杯的饮品。 

2022年9月22日，蜜雪冰城向A股交出了自己的第一份招股书，庞大的门店规模、亮眼的财务表现惊艳了整个市场。在此之后，20元以下价格段的加盟品牌在一级市场上受到热捧，茶百道、古茗、沪上阿姨等进入了加速扩店期。

截至2023年底，业内门店数量过万的品牌仍然只有一个蜜雪冰城，高达36153家。但在其身后，是门店数突破8000家的茶百道和古茗，以及突破7000家的益禾堂、书亦烧仙草和沪上阿姨。 

蜜雪冰城虽然保持着断层式的领先优势，但其A股上市之路却并不顺利，A股交表后便再无更多进展，直到2024年1月2日，蜜雪冰城向港股递交了招股书。

目前C端现制茶饮企业的主流上市方向并不是A股，而是港股和美股。茶百道于近期成功上市港股，古茗、沪上阿姨已在港股交表，霸王茶姬、茶颜悦色也频频传出上市消息，有消息称霸王茶姬的目标是美股。

上市接近3年的奈雪，终于在2023年实现了首次微薄的全年盈利。公司营业收入51.64亿元，但归母净利润仅为1300万元，销售净利润率仅为0.21%，市值也长期低迷；4月23日刚刚上市的茶百道开盘就跌破了17.5港元的发行价，截至收盘，股价跌超26%至12.8港元。

或许是奈雪的茶（02150.HK）赴港流血上市太过惨烈，导致A股对于这一赛道的态度十分谨慎，但对行业上游青睐有加。提供果类原料的田野股份、鲜活饮品、德馨食品，融易新媒体消息，生产制作设备的雪人股份、沁源股份，甚至生产包材的恒鑫生活等都已成功上市。

这些上游企业能够避开C端的红海，客户范围也不仅限于奶茶，稳定性更好。而下游仿佛是一片永不止沸的红海，消费者永远会期待下一个新品或新品牌，企业也永远会在出新和塑造第二曲线上疲于奔命。（思维财经出品）■