卖藤椒油的幺麻子也要IPO了，细分市场能有多大空间？

2023-04-27 15:20:02来源：

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（原标题：卖藤椒油的幺麻子也要IPO了，细分市场能有多大空间？） 《投资者网》黄韵欣 川菜中多用藤椒油入菜，例如藤椒鱼片和藤椒鸡。幺麻子食品股份有限公司（以下简称“幺麻子”）的前身便是以藤椒味菜品为特色的个体工商户饭店。从藤椒菜餐馆到藤椒油厂商，赵氏家族拟带领幺麻子冲刺深市主板IPO。 近日幺麻子再次更新招股书，拟推进上市进程。招股书显示，幺麻子拟发行占发行后总股本比例不低于25%的股份募资5.66亿元，据此估算，幺麻...

（原标题：卖藤椒油的幺麻子也要IPO了，细分市场能有多大空间？）

《投资者网》黄韵欣

川菜中多用藤椒油入菜，例如藤椒鱼片和藤椒鸡。幺麻子食品股份有限公司（以下简称“幺麻子”）的前身便是以藤椒味菜品为特色的个体工商户饭店。从藤椒菜餐馆到藤椒油厂商，赵氏家族拟带领幺麻子冲刺深市主板IPO。

近日幺麻子再次更新招股书，拟推进上市进程。招股书显示，幺麻子拟发行占发行后总股本比例不低于25%的股份募资5.66亿元，据此估算，幺麻子此次IPO估值为22.64亿元。以2022年预计的0.84亿元至0.91亿元净利润估算，对应市盈率约在24.88倍到26.95倍之间。

从股权结构上来看，融易新媒体，幺麻子是较典型的家族企业，实控人为赵家四口，赵跃军、龚万芬是夫妻关系，赵麒和赵麟分别是夫妻俩的长子和次子，四人合计持有幺麻子68.21%的股权。

根据公司管理层预计，2022年公司营业收入为4.37亿元至4.59亿元，同比下降5.3%到0.54%；2022年公司归母净利润为8446.47万元至9063.57万元，同比下降13.72%至7.42%。

主营产品市占率、毛利率下滑

企查查显示，2019年幺麻子进行了两轮融资，分别是4月的天使轮和9月的A轮。

公开资料显示，参与A轮融资的机构有绝了基金，绝了基金是绝味食品和饿了么联合发起的投资基金；天使轮融资的参投机构是网聚资本，网聚资本是绝味食品旗下投资平台。从股权结构上来看，绝味食品是幺麻子重要股东，通过网聚投资间接持有幺麻子17.12%的股权。

自2019年绝味食品入股之后，幺麻子对绝味食品的销售额明显增加。2019年至2022年上半年，幺麻子向绝味食品及其控制的公司销售定制藤椒油产品，金额分别为4.06万元、444.12万元、429.20万元和56.03万元。

幺麻子的销售额一定程度上受绝味食品需求量的影响。招股书表示，2022年上半年，外部环境影响频发，重创下游餐饮行业客户，绝味食品经营情况也受到不利影响，对幺麻子产品的需求有所下降。值得注意的是，绝味食品此前发布2022年业绩预告，预计2022年归属于上市公司股东的净利润同比下降73.49%到77.57%。

而对于其和绝味食品关联交易的公允性，幺麻子表示，公司向绝味食品销售的主要产品系定制化工业用藤椒油，无同类产品可比价格。合作方式上，绝味食品提出需求，幺麻子进行报价，之后绝味食品择优选定供应商。

幺麻子藤椒油并非在市场上无竞品，淘宝查找显示，金龙鱼、海天味业等官方旗舰店都上架了自营藤椒油产品。和君咨询资料显示，在国内藤椒油市场上，与幺麻子形成竞争关系的还有万佛食品、树上鲜、五丰黎红、和鑫农业、丁点儿和宝阳味业等品牌。

幺麻子从事麻系味型特色调味品的产研销，与幺麻子一样，同属于调味品细分赛道的上市公司有安记食品（603696.SH）、仲景食品（300908.SZ）和宝立食品（603170.SH）等。

从调味品类别来看，幺麻子拥有藤椒油、木姜油、花椒油等调味油产品，以及半固态类和液态调味料；安记食品调味品类主要产品包括复合调味粉、天然提取物调味料、香辛料和酱类等；仲景食品的产品矩阵涵盖酱类、调味油、火锅底料和调味配料等；宝立食品的调味品产品有粉类复合调味料和酱汁类复合调味料。

2021年安记食品、仲景食品、宝立食品和幺麻子的营业收入分别为5.49亿元、8.06亿元、15.78亿元和4.62亿元；同年安记食品、仲景食品、宝立食品和幺麻子的调味品业务相关收入分别为3.06亿元、8亿元、8.43亿元和1.78亿元。幺麻子的营收体量小于仲景食品和宝立食品，与安记食品相近。从估值上来看，幺麻子此次IPO估值接近安记食品目前市值。

2021年安记食品、仲景食品、宝立食品和幺麻子调味品业务的毛利率分别为34.91%、38.95%、24.57%和36.16%。幺麻子调味品业务的毛利率低于仲景食品，高于安记食品和宝立食品。

幺麻子一直以来深耕于藤椒油市场。和君咨询数据显示，2019年中国藤椒油市场规模为11.4亿元，2019年幺麻子藤椒油产品的销售金额约3.66亿元，占比32.11%。2020年中国藤椒油市场规模为14.2亿元，2020年幺麻子藤椒油产品的销售金额为3.1亿元，占比约21.83%。2020年幺麻子藤椒油市占率已经同比2019年下降10.28个百分点。

此外，幺麻子藤椒油产品的毛利率也出现逐年下降的情况。2020年至2022年上半年，公司藤椒油产品的毛利率分别为43.73%、37.74%和31.49%。公司表示毛利率之所以下滑，一方面是原材料鲜藤椒和菜籽油价格上涨，另一方面固定资产增加、折旧费用上升。从业务模式上来看，公司盈利能力受上游农产品价格变化影响较大。而公司在产能增长的过程中，势必也会遇到成本把控的问题。

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