家族企业IPO典型样本：汽车产业链放缓时，浙江雅虎能否跑赢？

2023-04-18 10:42:04来源：

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（原标题：家族企业IPO典型样本：汽车产业链放缓时，浙江雅虎能否跑赢？） 《投资者网》 陈思瀛 今年3月27日，浙江雅虎汽车部件股份有限公司（以下简称“浙江雅虎”）披露更新后的招股说明书。 浙江雅虎主要从事汽车座椅骨架总成及零部件的研发、生产和销售，主要产品包括汽车座椅骨架总成及分总成件、冲压件、模具等。公司在招股书中称是国内民营企业中为数不多能为红旗、沃尔沃、蔚来等高端车型配套座椅骨架总成产品的座椅零部件供应...

（原标题：家族企业IPO典型样本：汽车产业链放缓时，浙江雅虎能否跑赢？）

《投资者网》 陈思瀛

今年3月27日，浙江雅虎汽车部件股份有限公司（以下简称“浙江雅虎”）披露更新后的招股说明书。

浙江雅虎主要从事汽车座椅骨架总成及零部件的研发、生产和销售，主要产品包括汽车座椅骨架总成及分总成件、冲压件、模具等。公司在招股书中称是国内民营企业中为数不多能为红旗、沃尔沃、蔚来等高端车型配套座椅骨架总成产品的座椅零部件供应商。不过即便如此，下游企业车型的更新换代所导致的公司盈利能力放缓仍是浙江雅虎需要解决的问题。

新旧产品转换引盈利放缓

根据更新后的招股书，2020年至2022年，浙江雅虎的营业收入分别为5.34亿元、7.30亿元和6.50亿元，同期主营业务毛利率分别为 26.38%、21.79%和22.30%；其中总成件业务毛利率分别为 22.62%、17.83%和18.23%，冲压件毛利率分别为27.38%、22.77%和22.35%。

2022年，浙江雅虎营业收入波动的主要原因是其总成件产品中的新车型产品收入从2021年的2.85亿元下滑至1.98亿元。而2022年微升的毛利率并不表明公司的盈利能力在有所好转，而主要是原材料成本的大幅下降所致。浙江雅虎的主要原材料为钢卷和线卷，公司称报告期内其直接材料成本占主营业务成本的比例分别为 65.95%、66.66%和 65.09%。

浙江雅虎在此前的深交所问询回复函中对2021年毛利率下跌的原因用了原材料成本提升情况及影响分析，表示2021年原材料价格是浙江雅虎整体毛利率下滑的主要原因。不过其没有测算2022年原材料成本大幅下降对于毛利率的上升影响。

根据浙江雅虎在回复函中提供的表单测算，在2020年至2022年按其他因素不变的情况下，钢材及线材原材料价格每上涨/下降5%，对应毛利率约下降/上涨1.30-1.53个百分点。按照浙江雅虎回复函中对应测算方式估算，公司因2022年原材料价格下跌导致的毛利率上涨约为1.73-2.76个百分点。然而浙江雅虎在2022年的毛利率增长仅为0.5个百分点。说明抛开原材料价格的影响，公司整体毛利率很可能处于三年连续下滑的状态，盈利能力呈现放缓趋势。

新老车型业务的更新换代或是其毛利率下滑的根本原因。

根据公司招股书，总成件产品的新老车型业务毛利率差值较大，报告期内，新车型的总成件产品毛利率分别为13.78%、16.09和14.28%，而原车型的毛利率相比之下高出不少，融易新媒体，分别为31.54%、22.88%和26.41%。而且新车型业务占比在逐步扩大，三年间，新车型的收入占比从原先的50.20%扩大至67.43%。

浙江雅虎在问询回复函中称，整车企业和一、二级零部件供应商的合作通常相对固定，配套关系一旦确定，除非出现重大质量问题，不会轻易更换，因此对于市场已有车型项目，其他供应商较难在车型生命周期中途切入相关供应链，故公司承接的新项目一般主要是整车企业推出的全新车型配套项目以及少量市场已有车型的换代项目。

换而言之，即公司目前想切入其他毛利率较高的基础赛道有些困难，不得不承接毛利率较低的下游车厂的全新车型产品。不过，浙江雅虎要短时间内形成规模效应来增加盈利能力，其困难并不小。而且下游车厂的新产品能否PK得过自身优势的传统车型已是疑问，新车型是否能保持长时间的生命周期则是另一个问题。

然而，2022年，红旗H9的销量下滑直接暴露了上述风险。

根据公司最新招股书，新车型项目中红旗H9在2022年的毛利率为-6.13%，即生产对应商品要倒贴，并且同期其项目收入下降近7成，从2021年的1.56亿元滑落至4610万元。浙江雅虎称主要是因为疫情原因导致客户3-4月份停止要货，同时红旗H9尚未形成规模经济。

不过，即便度过了疫情，浙江雅虎下游客户的产销恢复仍需要时间。2022年，红旗品牌的汽车销量进入相对的瓶颈期，2022年红旗全年销量为31万辆，仅同比增长3%。同时，浙江雅虎产品所服务的车型为红旗H9和红旗E-HS9，根据乘联会相关信息整理，并不是红旗旗下最为热门的车型，其2022年全年销量仅分别为2.2万台和4540台，而红旗传统车型红旗HS5、H5（包含经典款）销量分别为12.7万台、8.19万台，数据远高于新车型。

与此同时，根据数据显示，2023年2月红旗H9共售出419辆新车，同比下降27.13%，红旗E-HS9售出300辆，因为新车型所以无同比数据，不过其环比同样未见提升。浙江雅虎对应新车型仍未见明显好转，未来可能对公司产生持续影响。

家族持股、关联交易遭问询

根据招股书显示，浙江雅虎的股东结构为家族享有完全控制权。伍虎控股直接持有公司68.45%的股份，系公司控股股东。池仁虎直接持有公司14.29%的股份，并通过伍虎控股间接控制公司68.45%的股份，任公司董事长。叶春兰是董事长池仁虎的妻子，直接持有公司4.03%的股份，并通过恩泽投资间接控制公司6.67%的股份。池瑞伟是董事长的儿子，通过伍虎控股间接持有公司 10.95%的股份，并任公司董事兼总经理，上述三者均为实际控制人。池万杰是叶春兰妹妹的丈夫，直接持有公司 6.56%的股份，并通过伍虎控股间接持有公司22.59%的股份，任公司副董事长，与池仁虎为连襟关系。

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