海康威视连拆两家子公司独立IPO 股民饿瘦高管吃饱

《投资者网》吴微

萤石网络（688475.SH）之后，海康威视（002415.SZ）又分拆子公司上市了。经过较长时间的准备，杭州海康机器人股份有限公司（下称“海康机器人”）终于提交了招股书，拟创业板IPO。据了解，海康机器人是海康威视旗下一家主要从事机器视觉、移动机器人业务的控股子公司。

得益于国产替代需求的增长，海康机器人的收入由2019年的9.41亿元上涨到了2022年前三季度的28.1亿元，收入增长了近3倍；净利润更是由4547.86万元上涨到了4.28亿元，增长超过9倍。

相较于公司的收入与净利润，海康机器人授予员工股权的价值增长更为喜人，2016年海康机器人的员工持股平台嘉盈投资以1269.13万元的出资取得了海康机器人40%的股权，到2021年新的员工持股平台青荷投资受让嘉盈投资股权时，公司的整体估值还仅为2.46亿元。但此次IPO，海康机器人拟发行不超过25%且不低于10%的股权募集60亿元资金，公司对应估值将在240亿元到600亿元之间，以发行25%的股权计算，发行后青荷投资持有股权的价值也将高达72亿元。

与海康威视及海康机器人员工分享企业分拆上市带来的红利不同，2022年以来，海康威视的收入增速下滑，净利润更是出现了罕见的下降，公司市值也缩水了近千亿元。海康机器人的独立上市，又能为母公司海康威视的中小投资人带来什么呢？

收入增长放缓

与母公司在安防领域的统治地位不同，海康机器人在机器视觉领域的起步比较晚，行业中的地位也难以与海外头部公司乃至于国内同行相比。据GGII统计，到2021年，海康机器人在国内138.16亿元的机器视觉市场中的份额仅为12.46%。

数据来源：招股书

机器视觉即工业视觉传感，一般集传感、驱动工业数字化和智能化于一体的设备，主要应用在3C电子、新能源、汽车、医药医疗、半导体、快递物流等领域，用于识别检测元器件、焊接点、检测产品缺陷以及ID识别等等场景。到2022年前三季度，机器视觉为海康机器人的主要收入来源，为公司贡献了61.14%的收入。

应用场景越复杂，对机器视觉的技术要求就越高，切入的难度也越大；因此，在高端制造行业，企业更偏爱基恩士、康耐视等海外龙头的产品。近年来随着国内3C电子、新能源、光伏等新产业的快速发展，新的应用场景大量涌现，这也给国内机器视觉企业提供了发展机会。

国内先后出现了如面向消费电子、PCB、新汽车、光伏、半导体等行业的天准科技（688003.SH）；面向3C、锂电等多个行业的奥普特（688686.SH）；面向3C、印刷等行业的凌云光（688400.SH）。其中凌云光为本土厂商中的龙头，在中国印刷行业机器视觉智能装备领域的市场占有率为 21.1%，位列行业第一；在中国消费电子可配置视觉系统领域的市场占有率为 22.41%，位列行业第三，仅次于康耐视和基恩士。 

反观海康机器人，公司机器视觉的主要客户为极兔供应链、圆通速递（600233.SH）、邮政集团等物流企业，多用于快递单号的识别，应用场景较为简单。根据机器视觉联盟（CMVU）的数据，用于消费电子、半导体与新能源等板块的工业级机器视觉合计占比79.8%；相比之下，用于消费级机器视觉的安防与监控、物流分拣以及智慧交通等领域占比仅17%。

需要指出的是，随着快递行业信息化建设的逐步完成，各大快递企业在固定资产方面的资金投入均呈现一定的下降趋势。如圆通速递2021年固定资金账面余额较2020年增长了29.82%，而2022年前三季度公司的固定资产仅比2021年末增长8.02%；韵达股份（002120.SZ）2022年前三季度的固定资产账面余额在计提折旧之后甚至低于2021年末。

较2020年相比，虽然2021年疫情影响较小，但海康机器人机器视觉的收入增长率还是由2020年的93.1%下降到了2021年的80.78%；到2022年前三季度，公司机器视觉的收入仅与2021年持平。若要保持2021年80.78%的增长率，海康机器人2022年第四季度机器视觉业务的收入需要达到13.9亿元；但2022年前三季度，海康机器人机器视觉业务平均每个季度的收入仅为5.68亿元。

数据来源：招股书

《投资者网》还了解到，在工业领域，技术含量越高、替代产品越少，产品的毛利率就越高。国外龙头基恩士、康耐视的毛利率分别为82.26%、73.26%；聚焦3C、锂电领域的奥普特，其毛利率也有66.51%，而海康机器人机器视觉的毛利率为46.16%，在行业中处于较低的位置。

海康机器人的移动机器人主要在工业、仓储领域为客户提供搬运、堆垛、拿取等功能。据了解，2021年国内智能仓储的市场规模高达1146亿元，而移动机器人仅为智能仓储系统中的一个子系统，2021年的市场规模仅78.12亿元，海康机器人仅占其中11.76%的份额。