知原药业IPO：大额营销研发掉队 左手分红右手募资利好谁？

　　近日，江苏知原药业股份有限公司（下称“知原药业”）更新了招股书，继续冲刺在深交所主板的IPO。知原药业的上市申请于2023年4月获受理，至今已经过两次问询，并四度更新招股书，但仍处于“已问询”阶段。

　　乘着“互联网+医疗”的东风，线上线下多渠道布局的知原药业的业绩增长态势良好，旗下多个单品不仅斩获电商平台健康医药板块的全品类销售桂冠，企业自身的市场占有率也处于行业前列。

　　与此同时，知原药业快速发展背后潜藏的隐忧也随着招股书的披露浮出水面。依靠“阿里系”的生存路径否是长久之计尚且是未知数，居高不下的销售支出与低位徘徊的研发费用，更是该公司亟待维持平衡的经营天平。

　　除此之外，一边巨额分红一边募资补流的做法，也为知原药业的IPO之路增添了更多不落实性。

　　一、业绩稳增，电商发展迎契机

　　据招股书介绍，知原药业从事皮肤领域药品、功效性护肤品和肾病领域药品的研发、销售及推广服务，拥有外用制剂全剂型开发与评价技术平台（TDDET）、皮肤外用制剂产业化放大生产技术平台（TPSP），以及功效性护肤品开发技术平台。

　　围绕常见的真菌感染性皮肤病、痤疮和玫瑰痤疮等皮肤问题，知原药业开发了发从治疗药物到功效性护肤品多个皮肤外用剂型。截至目前，该公司手握独家创新药复方丙酸氯倍他索软膏等药品批准文号6个，化妆品备案及注册55个。

　　紧抓互联网医药电子商务兴起的契机，知原药业通过“电商+线下”融合发展的多渠道销售模式，实现了在皮肤领域销售的快速增长，旗下金纽尔、丽芙、洛芙系列药品和“质润”系列功效性护肤品的代表产品的市场反馈良好。

　　根据弗若斯特沙利文数据，知原药业的复方丙酸氯倍他索软膏（金纽尔）、甲硝唑凝胶（丽芙）、联苯苄唑溶液（洛芙）均于2023年在我国对应药品的细分市场中占有率排名第一。

　　米内网数据库亦显示，2023年我国化学药品皮肤病用药市场规模为246.08亿元，其中知原药业的市场占有率约为2.74%，仅次于浙江三生蔓迪药业有限公司和重庆华邦制药有限公司，在对应市场的我国内资企业中排名第三。

　　2021年至2023年，知原药业的营业收入分别为5.11亿元、8.60亿元和10.31亿元，复合年增长率为42%；其中，来自皮肤类产品的收入分别为3.25亿元、6.73亿元和7.98亿元，占总收入的近八成，是其核心收入来源。

　　在保持收入稳定增长的同时，知原药业的盈利能力也不断增强，报告期内净利润分别为8739.91万元、1.34亿元和1.46亿元；扣非后净利润分别为7223.57万元、1.26亿元和1.38亿元，品牌力在经营效益层面亦得到了释放。

　　二、依靠阿里，销售费用是痛点

　　在知原药业的电商平台销售逻辑下，线上医药电商平台根据预计市场需求向其下达采购订单，该公司则向医药电商平台实行买断式销售，消费者根据自身需求在医药电商平台内自行购买。

　　2021年至2023年，知原药业来自电商平台的销售金额分别为1.63亿元、3.79亿元和4.03亿元，销售收入均呈现不断增长趋势，占主营业务收入的比例也由2021年的32.14%逐步攀升至接近40%。

　　透过招股书不难发现，知原药业的电商平台销售模式与阿里健康大药房深度绑定。报告期内该公司来自阿里健康的收入分别为1.17亿元、2.46亿元和2.37亿元，占总收入的比例达到了22.99%、28.61%和22.98%。