知原药业IPO：大额营销研发掉队 左手分红右手募资利好谁？(2)

　　正因如此，知原药业需每年向第三方电商平台支付运营费用及站内推广费用，报告期内该公司的电商费用金额分别为1824.57万元、6344.77万元和8776.91万元，随着其与阿里健康合作愈发紧密，该项费用持续走高。

　　为提高产品市场认知度，知原药业还委托专业化推广服务商，就该公司的产品进行面向各级医疗机构、药店、终端患者的学术推广服务，该项服务的报告期内分别花费8498.44万元、1.21亿元和1.05亿元。

　　诸如此类的市场推广费用，拉高了知原药业的销售成本，该公司的销售费用由2021年的1.92亿元提升至2022年的3.33亿元，并于2023年进一步增长至4.07亿元，短短三年便在销售上花费了超9亿元。

　　贝多财经发现，知原药业在招股书中列出的大多同行业可比公司，报告期内销售费用率均有所缩减，行业平均费用率亦由2021年的38.19%降至2023年的33.03%。而知原药业的销售费用率却不降反增，2023年甚至一度逼近40%。

　　在销售推广上一掷千金的知原药业，在研发层面的投入则颇显吝啬。该公司2021年至2023年的研发费用分别为2947.65万元、3671.94万元和4878.43万元，合计约为1.15亿元，仅是销售费用的八分之一。

　　除此之外，知原药业近三年的研发费用率呈下滑态势，由2021年的5.77%降至2022年的4.27%，虽然在2023年微增0.46个百分点至4.73%，但三年内的研发费用率均低于行业可比公司平均值的5.87%、5.53%和5.96%。

　　三、频频分红，募资补流为哪般？

　　值得注意的是，本次上市募资的7.01亿元中，知原药业拟将2.91亿元用于研发中心建设项目。知原药业透露，其将在自有土地上新建厂房，并购置200余套专业仪器设备，启动27款皮肤外用药品的开发。

　　此外，知原药业计划2.50亿元募得资金投向制剂生产基地改扩建项目，另有1.60亿元用于补充流动资金。但需要指出的是，知原药业2021年至2023年的经营活动现金流量分别为1.16亿元、1.12亿元和1.88亿元，呈上升态势。

　　报告期同期，知原药业的货币资金余额分别为2.66亿元、2.48亿元和2.45亿元，整体趋于稳健；截止期末的资产总额分别为6.66亿元、8.52亿元和10.07亿元，家底丰厚，资产处在安全边界内。

　　知原药业还进行了多次大手笔分红，2021年至2023年的现金分红额度分别为779.40万元、1558.80万元和3897.0万元。溯往可知，该公司还在2020年进行了1237.87万元的分红，四年内累计分红金额达7473.07万元。

　　种种迹象表明，知原药业并不算缺钱。这种左手募资、右手分红的做法，也引起了深交所的关注，要求其测算流动资金缺口，结合账面可用货币资金、现金流变动、现金分红等情况，说明募投的必要性与合理性。

　　基于此前的业绩表现，知原药业对其未来营运资金的需求进行了测算。假定其2023年至2025年的收入复合年增长率为30%，对应年份的流动资金新增需求则分别为4891.56万元、6359.03万元和8266.73万元，共计1.95亿元。