陕西瑞科撤回IPO：研发占比低毛利率波动 应收账款高企(2)

近年来，受市场供需环境变化、冲突、国际货币政策变动等因素影响，钯、铑等贵金属市场价格波动程度较高，最近十年，融易新媒体消息，公司使用的主要贵金属钯不含税市场价格在100-680元/克波动，2023年上半年，钯市场价格持续震荡下行，自2023年初到2023年6月末下跌幅度约30%，导致2023年上半年虽然公司营业收入同比增长，但净利润同比有明显下降，2023年上半年净利润同比下降幅度超过20%。若贵金属价格持续下跌且公司未能采取有效措施防控贵金属市场价格下跌的风险，将对公司业绩水平造成重大不利影响。

报告期各期，贵金属催化剂销售业务收入占比较高，占主营业务收入的比重分别为91.51%、92.84%、91.05%和90.24%，销量占贵金属催化剂全部销量的比重分别为27.96%、31.40%、25.86%和25.63%；贵金属催化剂加工业务相较于催化剂销售业务存在量多、价低特征，报告期各期，催化剂加工业务占主营业务收入比重分别为8.34%、6.90%、8.50%和9.48%，销量占比分别为72.04%、68.60%、74.14%和74.37%。

其中，钯系列催化剂是公司最主要的催化剂产品，报告期各期，公司钯系列催化剂产品收入占主营业务收入的比重分别为92.75%、94.37%、78.99%和75.63%，2022年、2023年1-6月占比有所下降，主要原因系公司铑系列、铂系列催化剂业务有所突破，报告期各期，铑系列催化剂收入占主营业务收入比重分别为1.59%、0.54%、10.60%和5.15%，铂系列催化剂收入占主营业务收入比重分别为3.54%、3.12%、5.52%和14.84%。

报告期内，陕西瑞科主营业务收入主要集中在华东区域，收入占比分别为66.54%、62.81%、69.13%和64.93%，显现中区域集中的状态。

报告期内，公司综合毛利率分别为12.80%、9.51%、11.12%和10.69%，其中主营业务毛利率分别为12.93%、9.60%、11.35%和11.26%。公司与同行业可比公司毛利率存在一定差异。

从业务模式结构来看，由于贵金属价值较高，贵金属催化剂销售业务中，贵金属成本占比通常超过98%，因此催化剂销售业务的毛利率相对较低，报告期各期分别为9.36%、6.85%、7.60%和6.50%；催化剂加工业务收入包括加工费及部分金属损耗，与催化剂销售业务相比，报告期内公司贵金属催化剂加工业务毛利率相对较高，分别为51.09%、44.70%、48.44%和54.95%。

供应商集中，药明康德系第一大客户

陕西瑞科产品广泛应用于精细化工（医药、液晶材料、农药、食品和饲料添加剂、特种化学品等）、基础化工、环保等领域，其中以医药及医药中间体应用领域贵金属催化剂为主，服务的主要客户包括药明康德、齐鲁制药、九洲药业、正大天晴、万润股份、凯莱英、中石化等，服务上市公司近200家。

报告期各期，公司对前五大客户的收入总额分别为2.759亿元、3.691亿元、4.195亿元和1.767亿元，占比分别为29.39%、31.14%、35.41%和28.50%。其中，药明康德为公司2020年-2023年1-6月第一大客户，公司向其销售金额分别为1.505亿元、1.839亿元、1.923亿元和6829.53万元，占比分别为16.04%、15.51%、16.23%和11.01%。

此外，催化剂加工业务中，公司存在为客户代垫贵金属进行生产、交付的情况，报告期各期末，公司垫料加工业务垫出尚未回收的贵金属钯重量分别为140.85千克、240.67千克、262.03千克和312.11千克。

陕西瑞科的主要供应商为贵金属贸易商、生产商及矿产商，采购的原料主要是生产所需的钯、铂、铑、钌及水合三氯化钌等贵金属及贵金属化合物。2020年-2023年1-6月，公司向前五大供应商采购金额分别为88.73%、86.19%、73.77%和77.90%。

应收账款高企，存货攀升

报告期各期末，公司应收账款账面余额分别为9,342.66万元、9,813.64万元、1.516亿元和1.69亿元，占公司各期营业收入的比例分别为9.95%、8.28%、12.80%和27.25%，随着公司业务规模的扩大，公司应收账款持续增长。在经济运营不落实因素加剧的背景下，若下游客户因经营状况恶化等原因导致公司应收账款不能按时、足额收回，将对公司资金使用效率、财务状况及经营成果产生不利影响。