讯方技术IPO：营收高度依赖单一客户 合规经营问题突出

2023年9月，在通信领域蛰伏二十余年的深圳市讯方技术股份有限公司（以下简称公司/讯方技术/发行人）正式向北交所发起冲击，保荐人为华创证券。据介绍，公司是一家专注于ICT领域的软件与信息技术服务商，主要为通信设备厂商、大型企业、运营商等提供运营商网络技术服务、企业网络技术服务等企业信息技术服务。

公开资料显示，发行人创办于2001年4月18日，控股股东、实际控制人一直是戴毅先生。按照招股书介绍，戴毅先生1999年7月至2003年3月曾历任华为技术有限公司技术工程师、服务业务经理等职务。巧合的是，其所负责的业务正是发行人后来从事的业务。也就是说，和很多企业在初创之时需苦苦寻觅客户不同，发行人在草创之初凭借着和华为的特殊关系，得以站在华为这一巨人的肩膀上，领先同行业一大步。在随后的发展历程中，发行人更是紧紧抱住华为的大腿，一路茁壮成长，于2022年挂牌新三板，直至此次冲击北交所。

正所谓“祸兮福之所倚，福兮祸之所伏”，发行人虽然凭借与华为的特殊关系避免了许多初创企业所必须经历的成长的烦恼，但也因此使得发行人患上了严重的华为依赖症，使得发行人并没有培养出独立生存能力，在市场开拓、公司治理、技术创新等方面也并没有表现出上市公司应该有的水平。

一、大股东市涉多起对赌协议，二股东股权遭离奇质押，上市真实动机疑云重重

上市公司作为最主要的公众公司，由于涉及的利益群体相当广泛，为保障广大中小股东的利益，监管机构一般会对上市公司包括实控人在内的主要股东的股权转让、减持等行为进行重点监督。为避免引起监管机构注意，拟上市企业在上市前很少会在股权问题上做文章。不过，发行人似乎并不在此列。

据招股书披露，发行人实控人戴毅先生在2020年先后签署两起股权转让对赌协议，主要条款及对赌结果究竟情况如下：

如上表，实控人戴毅先生在发行人上市前所涉及的两起股权转让对赌案中的关键对赌条款全部都是针对发行人是否能够上市进行，且都约定若对赌失败，由发行人股东以现金方式回购受让方所持股份。在第一起对赌案中，戴毅以18.33元/股的价格向九派公允转让了发行人130.91万股股份。在第二起对赌案中，融易新媒体消息，戴毅和另一重要股东张弦以30元/股的价格向昆石财富、昆石创富合计转让了发行人91.2419万股股份。离奇的是，在第一起对赌协议签署当年，亦即2020年的3月份和4月份，发行人另外发生两起股权转让，对应的标的股份数量分别为3万股和1000股，股权转让价格都是仅有10元/股。同一家公司，同一年发生的股份转让价格竟然有如此差异，相当不正常。

实际上，发行人在对赌协议中的高估值根本没有得到其他股东以及市场的认可。据招股书披露，2021年3月18日，公司第二大股东程宗玉先生将其持有的公司全部360万股股份质押给中国新兴集团有限责任公司，作为程宗玉向中国新兴集团有限责任公司履行支付2019年业绩补偿款本息的质押担保。截至估值之家发稿日，上述质押股份仍处于质押状态。按照第二次股权对赌案中30元/股的估值，二股东几乎是将1亿元的资产用于业绩补偿款的质押，但这显然不太可能。而市场反应方面，发行人自2022年6月挂牌新三板后，其股价至2023年3月份仍然徘徊在8-12元/股之间，与对赌协议价格同样差距不下。

显而易见，无论是从发行人签订对赌协议的当年股价来看，还是从其他股东涉及的股权转让事项看，抑或是新三板成功挂牌后的交易价格来看，发行人涉及的上述两起股权转让对赌案中处于绝对的溢价状态。考虑到当年正处于疫情爆发的当年，发行人主要客户正遭美国制裁，无论是从外部环境看，还是自身经营看，发行人似乎都没有遭溢价的理由。但令人叫绝的是，发行人非但成功地将自身股份以至少2-3倍的溢价成功转让，还在受让方明明已经知道自己在这两起股权转让中严重亏损，且自己有权利要求出让方回购股份以避免亏损的情况下，发行人居然又成功地让受让方心甘情愿地放弃挽回损失的机会，将巨额亏损一口吞下。

更加令人疑惑的是，在发行人股价低迷了大半年，且期间毫无起色的情况下，从2023年4月份开始，发行人股价却一路看涨，从2023年4月份的9.24元/股一路涨至2023年9月份终止挂牌时的19元/股。在此期间，除了申报北交所上市外，未发现任何利好消息。