红星美凯龙卖股权背后：债务危机早已预警 业绩仍堪忧

近期，在债务危机迫近下，红星美凯龙（601828.SH；01528.HK）与建发股份（600153.SH）签署了股份转让协议。与此同时，阿里巴巴也有意通过债转股的方式获取红星美凯龙股份。收购完成后，红星美凯龙能否化解债务危机？

建发股份收购30%股份

出售股权，或许是红星美凯龙改善债务危机不得不选择的方式。此前，为获取更多资金来应对债务压力，红星美凯龙已经采取了股权质押、售卖资产等多种办法。

1月14日，建发股份发布了与美凯龙控股股东红星美凯龙控股集团有限公司（简称，红星控股）、实际控制人车建兴已于1月13日签署《股份转让框架协议》的公告，拟收购红星美凯龙29.95%的股份。

1月11日，建发股份证券部对外回应称，入股红星美凯龙对地产业以及供应链业务中的消费品供应链，有一定的协同作用，但不会将美凯龙所有债务接过来。

开源证券表示，建发股份收购目的在于，通过美凯龙旗下商场拓展资产管理业务，收入来源更加多元化。美凯龙在家具与建材领域的优势可以更好的服务现有地产与供应链业务体系，提高地产业务价值，进一步扩充供应链业务，沉淀中高端消费客户流量，为布局高端消费品供应链业务打下基础，从而提升建发股份的公司形象和品牌影响力。

IPG中国区首席经济学家柏文喜对媒体称，这笔收购正处于美凯龙负债和现金流、流动性压力都比较大，且业绩下滑比较严重的时候，因此估值和对价都不会太高，可谓是建发股份对美凯龙的“抄底”之举。

与此同时，阿里巴巴对红星美凯龙也表现出了兴趣。在上述公告的当日，红星美凯龙也称，阿里巴巴有意向以8.44元/股的价格，通过换股方式取得公司2.4822亿股A股股票。

建发股份和阿里巴巴两家企业的介入，或许给红星美凯龙不少喘息的空间。在1月15日的分析师会议中，红星美凯龙表示，建发国企背景可以持续把一些供应链优势和精细化管理的优势赋能给公司，阿里更多是数字化深耕的赋能，再加上公司董事长过去30年的家居建材零售行业的企业文化和价值的传承，相信上述三方会给公司未来创造更多发展的契机和空间。

评级机构纷纷下调

三四个月前，红星美凯龙的风险就被评级机构谈及。2022年9月27日，标普将红星美凯龙的长期发行人信用评级从“B+”下调至“B-”。

标普认为红星美凯龙的融资渠道或将恶化，并且预期红星美凯龙将通过再融资或利用内部资源来管理即将到期的债务。标普下调了对红星美凯龙的评级，因为标普认为，随着未来两年现金减少和高潜在债务到期，母公司红星美凯龙集团的流动性风险已经增加。

2022年到2023年上半年，红星美凯龙集团有超过80亿人民币的国内债券可回售。标普估计，在并表的基础上(不包括红星美凯龙)，红星美凯龙集团的现金约为26亿元人民币，低于2021年底的约39亿元人民币。红星美凯龙集团还预计，在其主要开发子公司重庆红星美凯龙企业发展有限公司(简称“重庆红星美凯龙”)出售给远洋集团控股有限公司(简称“远洋集团”，03377.HK)后，2022年下半年将获得部分利润分成。

9月9日，另一家评级机构惠誉也将红星美凯龙的长期外币发行人违约评级和高级无抵押评级从“BB”下调至“B”。惠誉还将香港红星美凯龙全球家居有限公司发行于2022年9月到期的3亿美元高级票据评级从“BB”下调为“B”。

惠誉称，本次评级下调的原因是红星美凯龙控股集团有限公司（简称“红星美凯龙集团”）的并表状况从“bb-”变为“ccc”，这是由于红星美凯龙集团在未来12个月内大量到期在岸债券面临的再融资风险增加。惠誉基于惠誉《母子公司评级关联性标准》，遵循“子公司强，母公司弱”的评级路径评估得出红星美凯龙的IDR。

惠誉还将红星美凯龙的独立信用状况从“bb”调整为“bb-”。在公司决定不对与若干资产支持证券相关的证券化资产行使回购权后，债权人对红星美凯龙的信心可能会减弱。惠誉还认为，持续疲软的新房销售和疫情相关因素将影响红星美凯龙的运营。尽管如此，惠誉认为红星美凯龙的流动性仍然充足，其可用现金足以覆盖所有到期短期资本市场债务，同时获得银行融资的渠道保持不变。

惠誉还表示，截至9月初，红星美凯龙再融资并偿还了2022年到期的几乎所有资本市场债务。红星美凯龙在2022年上半年末的50亿元人民币可用现金为35亿元人民币短期资本市场到期金额的1.4倍，高于2021年的0.9倍。由于红星美凯龙持有优质资产，其仍然得到了国内银行的支持。红星美凯龙于8月发行了2.497亿美元的离岸债券，融易新媒体，该笔债券获得上海银行提供备用信用证，为9月到期的3亿美元债券再融资。红星美凯龙将利用新发行中的1.6亿美元和1.4亿美元现金偿还债券。