腾龙健康谋求深主板：家族色彩浓厚 子公司分红机制有缺陷

　　1月以来，沪深主板新受理不少公司，广州腾龙健康实业股份有限公司（下称腾龙健康）便是其中之一。据悉，该公司主打产品为水疗按摩缸配件，市场主要集中于北美洲，北美洲实现的销售收入就占到总收入比例的9成。

　　需要指出的是，公司在风险因素中提到了“子公司无法向母公司分红风险”，要知道公司大多收入通过境外子公司取得。这一风险提示，意味着什么？

　　资料显示，腾龙健康受理时间为2023年1月6日，保荐机构是国信证券，上市板块深市主板。

　　腾龙健康最早成立于2006年12月1日，整体变更时间为2019年10月28日，主要从事水疗按摩缸配件的研发、设计、生产和销售，主要产品按功能分为按摩产品、水处理产品、灯光产品和附件产品。据介绍，公司拥有自己的品牌，与知名水疗按摩缸制造企业也有合作关系，客户群体覆盖了Watkins、Blue Falls、Bullfrog等一批国际水疗按摩缸制造龙头企业。公司目前的主要竞争对手为美国Waterway和美国CMP。

　　腾龙健康2021年和2022年上半年的营业收入分别为3.9亿元和2.6亿元，净利润1.15亿元和8893.15万元。腾龙健康计划融资10.13亿元。

　　看腾龙健康的持股，其家族色彩浓厚。根据招股说明书，公司的控股股东、实际控制人均为彭学文。彭学文持有公司4910.40万股股份，占发行前公司总股本的51.67%。刘学文是公司董事、副总经理，持股比例24.90%。郑捷为持股8.61%，戴忠果持股7.41%。郑捷和戴忠果均是董事、副总经理。郑捷和彭学文系表兄弟（彭学文的母亲和郑捷的母亲为姐妹）。另外兴合资本发行前持股比例为7.41%。

　　据悉，兴合资本成立于2019年12月9日，出资额1267.20万元，兴合资本为公司员工持股平台，同49个股东，无实际经营业务。其中，腾龙健康总经理黄震宇出资额最高，占到了11.93%，采购总监谢宇出资比例9.80%，董事会秘书彭皓、塑胶厂长唐超平、技术总监肖文辉的出资比例也均超过了5%。

　　彭学文为兴合资本权益人彭学兵的弟弟，为兴合资本权益人彭皓的叔父（彭学文与彭皓父亲彭学兵为兄弟关系），也就是说董事会秘书彭皓为董事彭学文的侄子。彭学文为兴合资本权益人谢宇的表叔（彭学文的母亲与谢宇的爷爷系兄妹关系），为兴合资本权益人彭婵凤的叔父（彭学文与彭婵凤的父亲为堂兄弟关系），为兴合资本权益人程四海的连襟（程四海的配偶和彭学文的配偶系表姐妹关系）。

　　看腾龙健康的经营，还是特点鲜明。

　　水疗按摩缸属于高价可选消费品，市场需求受到地区经济发展水平、消费购买力、消费习惯等多因素影响，水疗按摩缸主要市场位于北美、欧洲等地区。根据IBISWorld出具的水疗按摩缸行业研究报告，过去5年内水疗按摩缸行业的收入规模经历了年化3.2%增长率的快速增长阶段，2021年度，水疗按摩缸行业的收入规模增长率为6.4%。

　　对公司来说，2022年上半年境外收入占比高达96.04%，其中北美洲占比90.22%，北美洲的美国和加拿大分别占比69.47%、20.75%，欧洲的销售额占比为5.11%，腾龙健康的产品还卖到了大洋洲，占比为0.48%，其他境外地区为0.22%，这样算下来，卖在境内的销售额占比就只有3.96%。

　　区域集中，客户也集中。根据统计，2022年上半年腾龙健康前五客户的销售金额合计占到营业收入比例达到84.18%，这个数据常年居高。

　　毛利率方面，腾龙健康2019年至2022年上半年主营业务毛利率分别为56.27%、51.61%、51.50%和49.76%，出现连续下滑。公司称，2020年度毛利率较2019年度小幅下滑，主要系公司2020年起执行新收入准则，将销售费用中的履约运输成本调整至营业成本列示，再加上因新冠疫情停工时间较长，产品分摊的制造费用有所增长所致。2022年上半年较2021年小幅下降，又主要系（1）原材料成本上涨，如氯发生器产品包含铱和钌等金属原材料，上述金属原材料价格上涨；（2）2022年2月，注塑车间新购置了36台注塑机，账面原值916.11万元，计入制造费用的折旧费用增加；（3）2022年3月，装配车间新雇佣了管理员工，计入制造费用的人工成本有所上涨；（4）产品结构波动等。

　　还有个细节是，应收账款2022年上半年增幅较大。2019年至2022年上半年各期末，公司应收账款账面净额分别为1404.05万元、2267.58万元、3716.30万元和6398.63万元，应收账款账面净额占营业收入比例分别为6.99%、9.40%、9.53%和12.29%。腾龙健康称，2022年6月末应收账款金额大幅增加，主要系2022年上半年销售收入较上年同期增长40.47%，带动应收账款相应增加；同时，公司第一大客户Watkins对供应商的采购模式统一由寄售模式改为一般模式，公司对Watkins的账期相应延长，2022年6月末对Watkins的应收账款金额较2021年末增长了1201.04万元。上述两方面原因导致2022年6月末应收账款金额较大。

　　由于腾龙健康产品主要是出口，公司也亦在美国、泰国等设立了分支机构。由于每个国家和地区的政治环境以及进口、税务、环保等法律法规或政策存在差异，若主要境外市场环境发生较大变化，或公司对相关风险把握程度不够、对法律法规的了解不够全面，可能会面临外销产品无法满足当地监管要求，甚至受到当地政府处罚的风险。

　　处罚确实有。比如在报告期内的2019年8月，腾龙健康的美国子公司腾龙国际因向加拿大边境服务局提供的货物出口信息不真实、不准确被加拿大边境服务局给予罚款4215.66加元（约合计人民币2.23万元）。

　　另一方面，腾龙健康还披露了一个“子公司无法向母公司分红风险”。

　　据悉，报告期内，公司的产品主要通过境外子公司向境外销售。报告期各期，公司通过境外子公司取得的营业收入金额占当期营业收入金额的比例分别为92.17%、88.43%、89.67%和95.81%，融易新媒体，境外子公司的净利润占公司合并报表净利润的比重分别为15.82%、15.04%、11.48%、11.06%，境外子公司对母公司的现金分红构成母公司利润的部分来源。

　　而腾龙健康位于中国香港、美国、泰国三地的5家子公司章程未对其分红做出任何限制。腾龙健康表示，母公司作为子公司的控制方，能够控制决定各子公司的分红方案，但母公司可取得的分红资金同时受境外子公司可分配利润、现金流、外汇监管政策等因素的影响。若境外子公司所在国家或地区对现金分红的监管政策发生不利变化，或境外子公司自身经营情况发生不利变化导致其无法及时、充足地向公司进行现金分红，将会限制公司向股东分配现金股利的能力。