新一轮主升浪来临！万家基金叶勇：当下投资资源股的关键是克服内心的偏见

　　2021年，当消费成长股依然如日中天、信仰牢固时，万家基金叶勇却坚定地做出了一个重大战略判断——市场抱团的成长股和消费股风格已经不可持续，而大宗商品在长达十年的产能出清后进入上行周期，资源股或成为未来十年的主流风格。

　　于是，他把自己的投资组合大幅转向煤炭等资源股及钢铁、化工等原材料行业股票，成为市场的“少数派”。

　　2023年，当大宗商品持续回调，市场多对黄金、铜等资源股持看空观点时，叶勇再次逆市做出判断——有色资源的长期供给偏紧是必然性趋势，在坚韧的需求面前，供给侧的任何突发风险都可能导致价格预期的逆转，大宗商品周期在酝酿第二波主升浪行情。

　　于是，他逐步加仓了多只工业金属、贵金属个股，构建了以有色金属为核心，以原油、煤炭、油运为搭配的资产组合，再次成为市场的“逆行者”。

　　“当下投资资源股的关键是克服内心的偏见。”采访中，叶勇在细致的逻辑阐述和鲜明的大势研判基础上，专门用这句话来点题，以期改变市场对资源股投资根深蒂固的偏见。在这条“人少的路”上，他从不吝啬与投资者的沟通，充分发挥了自己十几年资源和原材料行业的研究经验、人文社科背景的知识底蕴、严谨缜密的逻辑思维能力、极具才华的文字功底等优势，通过撰写万字专题署名文章、四五千字的季报等多种形式面向市场详尽阐述自己对大宗商品周期、资源股投资的理解。

　　市场验证了叶勇判断的正确性，据数据统计，截至4月30日，他管理的万家双引擎A近三年收益率为38.84%，在同类基金中排名前1%。

　　近日，记者专访了万家基金的基金经理叶勇，尝试探寻他对大宗商品十年牛市的信仰从何而来，也试图追问剧变时代下的资源股投资将到何处去。

　　商品周期定风格，风格判断比行业个股选择更重要

　　记者：你是法学专业出身，毕业后做过记者，然后又先后转型做了卖方分析师、买方基金经理，是什么契机促成了这几次职业上的跨越？

　　叶勇：其实和现在投资大宗商品还是很有缘分的。我做记者时，就是跟踪报道电力、煤炭、钢铁这些传统周期行业，当时我对自己的要求就是成为一位专家型记者，要尽量把自己放在一个行业分析师角度来研究和写作，从产业周期运行的角度去分析行业投资逻辑，而不是简单的报道一些行业新闻。

　　所以后来，我向卖方分析师转型，在从事了券商煤炭分析师职业之后，又从事了一段时间一级市场股权投资。前几份工作，我一直觉得自己在“飘”着，直到在公募做了股票投资之后，我觉得自己终于找到了愿意投入毕生精力、为之奋斗一辈子的工作，这种找到自己终身职业归属的感觉是很幸福的。

　　记者：在基金经理生涯之初，就落实了资源品投资的方向吗？

　　叶勇：在成长和消费的大风格时代，我也是在做成长和消费，战略方向没有发生错误，但最开始的2019年、2020年我做的不太好，主要是犯了很多战术性错误。

　　比如在当时的牛市行情，重仓风格主线的成长消费板块并坚定持有才是最好的策略，但我作为一个新手，很容易受到市场情绪、短期板块轮动、主题投资的干扰而追涨杀跌，所以那两年我换手率很高，主要原因就是在不停的摸索和犯错，当然，这些错误客观上让我不断总结教训、积累经验，并努力找到真正适合我的投资之路。

　　其中最重要的一个经验就是：我明白了做投资最重要的是判断市场风格，其次是行业贝塔，最后才是个股阿尔法。只要市场大风格对了，即使行业选择、个股选择做的差一些，业绩也不会太差，自上而下的作用永远是主导性的。

　　回过头来看，那两年犯的错误有坏处也有好处，坏处是没有把业绩做得很好，好处就是在管理规模只有几千万元的时候提前把很多错误都犯了一遍，包括择时、选行业、选股、交易等多方面的错误。现在规模大了，很多错误不会再犯了，总的来看是划算的，因为职业生涯栽跟头的代价较小。

　　现在，我的投资组合进攻性不弱，但回撤却相对较小，一方面是因为判断对了大的战略方向，另一方面就是战术性错误也很少犯了。

　　记者：怎么判断大的市场风格？