新一轮主升浪来临！万家基金叶勇：当下投资资源股的关键是克服内心的偏见(3)

　　记者：从2020年下半年开始算起，这一轮大宗商品上行周期已经走了将近四年，现在处于周期的哪个位置？

　　叶勇：2020年下半年到2022年初，是这一轮大宗商品周期的第一波上涨行情，当时正值全球宏观周期共振向上阶段，所以周期斜率遭拉得很陡。

　　2022年初到2023年底，由于全球经济处于去库存阶段，需求端强抑制，再加上大宗商品前期涨幅过大，使得大宗商品价格进入调整期，在经历了接近两年的震荡调整之后，2023年底，大宗商品价格基本走完调整阶段。

　　随着全球库存周期和制造业PMI触底回升，中国的库存周期也有望上行，我认为大宗商品的新一轮行情已经启动，2024年至2025年，大宗商品有望展开一轮新的主升浪行情。

　　铜和金为矛，油和煤为盾，油运为机动

　　记者：最近资源股有一些回调，主要原因是什么？

　　叶勇：基本面没有太大变化，主要是短期涨的太多，有回调必要。商品价格和股票价格都需要通过横盘调整或者回撤调整来完成斜率修复，这是一个合理的调整过程，有助于把上涨周期拉的更长，行稳才能致远，罗马不是一天建成的。

　　大宗商品周期中的每一浪行情，一般会持续一年半以上，在这一年半里是可以安心持股的，直到商品价格过热，已经涨到严重压制需求时才会考虑卖出，现在还为时过早。

　　记者：大宗商品每一轮周期的波动都非常大，你是怎么给资源股估值的？

　　叶勇：我们不应该对资源股的估值设限，因为估值是受市场情绪波动影响很大的指标，更好的办法还是根据大宗商品的价格本身来判断，在价格阶段性见顶前后，相应的，股票的阶段性顶部一般相差不远。

　　记者：以黄金为例，国际金价最高涨到了2400美元/盎司，你对黄金价格的判断是怎样的？

　　叶勇：黄金是对抗长期通胀最好的品种，也是衡量信用货币价值最好的锚。因为它主要是金融属性主导，没有太多的工业金属属性，所以对于全球信用货币超发最为敏感，每轮大宗商品周期行情都走在前面。

　　此外，这一轮黄金价格还需要计入美元信用瓦解、国际货币体系动荡的因素。至于这一因素会计入到金价里面多少，这个是不可预测的，如果计入的多就会继续推升黄金上涨的高度。

　　黄金价格可以参考两个锚，一个锚是2011年，当时处于一个美元信用较为牢固的环境，所以当时的黄金价格高点主要反应的是通胀因素，从1999年的250美元涨到2011年的1900美元以上。如果以此为锚，本轮黄金阶段性高点在2800美元以上；另一个锚是1980年，通胀和布雷顿森林体系瓦解后美元信用的不断下滑推动黄金疯狂上涨，从1970年的35美元涨到1980年850美元的高点。如果以此为锚，未来若干年，黄金价格的终极目标价可能会达到1万美元。当然，考虑美元信用瓦解这一自变量计入的程度，未来黄金的价格也可能在2800美元至1万美元之间浮动。

　　但是，黄金的上涨节奏和其他大宗商品不太一致，本轮行情黄金从2022年底就开始启动上涨了，已经有一年半时间，这一浪很有可能在今年下半年就阶段性见顶。但是其他大宗商品可能还会继续上行。

　　记者：从历史来看，商品价格和股票股价发生偏离的情况经常发生，这时候你会怎么办？

　　叶勇：的确经常有这种情况，比如2021年底，煤炭价格创下新高，然后又回撤超60%，2022年3月，油价创了新高，然后最大回撤也达到了40%以上。但有意思的是，煤炭股龙头和原油股龙头的股价，却在这个过程中迭创新高。