新一轮主升浪来临！万家基金叶勇：当下投资资源股的关键是克服内心的偏见(5)

　　叶勇：这是因为过去的十年，恰好是大宗商品下行周期的十年，对应的成长股风格导致了大家更重视自下而上，认为只要中观维度选择景气赛道和自下而上买优秀的公司就可以穿越周期。这就是过去十来年根深蒂固的“近期效应”。

　　所以，当2021年资源股启动时，成长风格大周期下，新能源才是主流，资源股只是配角，大部分人不会选择；当2022年煤炭领涨时，市场在高股息低估值中寻找原因，又把它解释为熊市避险的选择，认为并非大趋势所在；当2023年大宗商品震荡调整时，人工智能板块又成为了成长股投资最好的选择，市场继续忽视资源股。而到了2024年，当重仓资源股基金独占鳌头且资源股出现完整上涨行情时，市场却又开始担心：已经涨了四年，是不是已经见顶了？这种态度背后的根源来自于“近期效应”造成的偏见。

　　所以，当前对于资源股投资，最关键的问题是大家要如何克服内心的偏见。扭转偏见最好的办法是直面偏见的根源。很多人买资源股赚钱了，但是随时想跑，一波动就受不了，这是很多人共同的心态。这种偏见来自于过去十年大宗商品周期下行带来的根深蒂固的心理影响：成长、消费很好做，资源股很难做，商品价格涨起来就要提前跑，不跑就要“埋”在里面了，而且不能等业绩，业绩出来股票就凉透了。

　　这一刻舟求剑的认知必须改变的根源在于：过去十年难做的根本原因是商品周期的下行，大宗商品以及资源股只有反弹的行情，没有反转的行情。而现在，这一偏见所依据的土壤、环境已经发生了根本性改变：大宗商品周期从下行变成了上行，这时候资源股也会从配角变成了主角，从难做变得好做。

　　记者：你对自己的定位是什么？未来会专注于资源股投资，还是也会向其他方向拓展？

　　叶勇：我更希望把自己定义为一个自上而下风格的基金经理，而不是一个打着“周期股”标签的选手，这也是我非常强调商品周期定风格的原因，当大宗商品上行周期，资源股风格占优时我们会投资源股，当哪天大宗商品周期见顶，我们也会果断切向成长，即使这个切换的过程会非常痛苦。

　　在我看来，自上而下在投资中应该是主导性的，我们应该经常跳出微观和中观视角，自上而下看问题，如果不重视宏观，只是一味地埋头拉车，不抬头看路，很容易掉进悬崖。

　　这点我觉得人文社科的背景对我帮助很大，比如我特别喜欢看历史书，无论是政治史、经济史都爱看，喜欢总结各种周期波动，无论是政治周期、社会发展周期、经济周期、商品周期还是股票的大风格周期，致力于找出周期波动的底层逻辑，总结出一般性规律，然后不断把自己总结的规律放到若干个历史环境中去复盘，以及把自己所处的时间点放到历史周期的某个阶段去做比较，这是一个从归纳推理和演绎推理交替反复进行的过程，目的是得出更底层更正确的规律。

　　当然，“年年岁岁花相似，岁岁年年情不同”，即便每轮周期都有一些共同规律，融易新媒体消息，但也会有鲜明的差异化特点，我们要做的就是要把握好矛盾的普遍性和特殊性，不断完善自己的投资框架，更好的指导当下的投资。

　　对于投资这个职业，我觉得拉长时间来看，你的视野和格局更重要，“思路决定出路，格局决定结局”，对长周期规律的研究可以让你视野更加宽广。站的更高，才能看的更远，进而才能走的更远。