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汽车价值战几回,投整车不如投零部件?

2023-07-25 16:58:02来源:互联网

文章导读
这一点,从市场给整车厂的估值也能看出。吉利汽车的市盈率大都在20倍以上,反观站在车厂身后的零部件企业就没有这么高光。比如,零部件龙头淮柴动力PE倍数长期在10-15倍之间。 投资人更喜爱企业不难理解,毕竟零部件企业在产业链中没有话语权,是典型的“陪跑”行业,论规模和体量,都不能和汽车同日而语。 但这一汽车产业投资的铁律,也并非在任何时候都适用。今年以来,汽车零部件板块涨超20%,同期汽车ETF涨超11%。今年3月份开始,零部...

这一点,从市场给整车厂的估值也能看出。吉利汽车的市盈率大都在20倍以上,反观站在车厂身后的零部件企业就没有这么高光。比如,零部件龙头淮柴动力PE倍数长期在10-15倍之间。

投资人更喜爱企业不难理解,毕竟零部件企业在产业链中没有话语权,是典型的“陪跑”行业,论规模和体量,都不能和汽车同日而语。

但这一汽车产业投资的铁律,也并非在任何时候都适用。今年以来,汽车零部件板块涨超20%,同期汽车ETF涨超11%。今年3月份开始,零部件企业的PE倍数已经反超整车,到6月份,零部件板块PE倍数为30倍,汽车板块只有26倍。

中信证券甚至在研报里喊出了:投整车,融易新媒体,不如投零部件。汽车行业究竟发生了怎样的变化,大家又为什么更看好零部件了?

汽车价值战几回,投整车不如投零部件?

本文持有以下观点:

1、相比整车厂,汽车零部件业绩的确定性更高。当下,车企卷配置、卷价格,利润出现负增长,而零部件竞争格局相对稳定。尽管车企价格战的成本最终会部分转嫁给零部件企业,但参考2017年-2019年的价格战,零部件企业的利润下降幅度更小且较为平缓。

2、在新能源汽车的逻辑里,零部件企业进入附加值更高的产业环节。新能源车迭代速度远超传统车,更快的迭代节奏,要求更扁平灵活的供应链体系。国内二、三级供应商有机会越过大陆、博世等总成商直接对接车企。零部件企业开始由提供单品向提供集成度、附加值更高的产品转变。

3、投汽车不如投零部件。投资整车有高度的不确定性,传统汽车下场后,行业竞争白热化,不仅影响利润,胜出者也很难确定。而零部件不仅龙头确定性高,并且正通过产品升级实现产业价值的重构,这也为它带来了更高的估值。

01 汽车零部件跑赢车企

汽车零部件打了个翻身仗,在资本市场罕见地跑赢了整车。今年以来,汽车零部件板块涨超20%,同期汽车ETF涨超11%,新能源汽车ETF跌超10%。

股价的表现,是两者基本面的直接反映。从整个行业看,新能源汽车销量仍旧保持着高速最终,1至6月,新能源汽车产销分别完成378.8万辆和374.7万辆,同比分别增长42.4%和44.1%。

尽管行业增长迅速,但车企的竞争已经进入白热化。车企从堆料卷配置,到卷价格,连号称永不降价的蔚来都降价了。卷来卷去,大家都没了利润。今年一季度,蔚来净亏损扩大了2.8倍,小鹏净亏损扩大了1.4倍,就连龙头特斯拉的净利润也同比下滑了21.9%。

对比之下,汽车零部件的业绩表现要好上不少。截至目前,共有66家汽车零部件汽车发布2023年半年报业绩预告。其中,有49家企业实现了净利润同比增长,占比超3/4,最低的净利润增速也有27.9%。

当然,有人会说,终端的价格战不是迟早也会卷到零部件吗?但从过去看,相比整车,零部件企业的利润下降幅度更小且较为平缓。

在2017年-2019年的车企价格战中,A股的整车厂板块毛利率由2016年Q4的10%一度下滑到2019年的负毛利。而在2017-2019年中,安信证券统计的汽车零部件样本公司中,毛利率同比下降幅度为1.52%、1.37%、1.46%。

零部件利润下降更平缓的原因在于,整车与零部件之间的博弈关系复杂,整车厂除了需要零部件供应商成本降低,也需要零部件供应商维持稳定的供应,因此零部件虽然会不可避免的承担一部分整车在销售端的价格降幅,但承担范围有限。

从这个角度看,价格战对车企的影响要大于零部件企业。

02 越来越重要的零部件厂商

除了价格战影响小外,零部件厂商受到投资人欢迎,还有一个更重要的原因是:国内零部件企业正从低附加值环节,向高附加值环节迈进。体现在收入层面,过去两年,零部件企业的收入增速持续跑赢乘用车销量增速。

汽车价值战几回,投整车不如投零部件?

在汽车产业链,零部件厂商大致可以分为三个梯队:Tier1(一级供应商直接配套车企,供应模块、系统及产品,具备独立功能)、Tier2(配套一级供应商,提供子模块产品)、Tier3(直接配套二级供应商,提供更加细分的产品)构成。国外的博世、大陆这种就属于一级供应商,而我国零部件企业多数为二三级供应商。

但如今,传统的产业链格局正在被打破,我国零部件企业正越过大陆、博世等Tier1供应商向附加值更高的产业链环节迈进。这里面技术路径迁移是一个重要原因。关于三电系统替代电动机、变速箱进而跑出宁德时代的案例已经不需赘言。

但实际上,与动力系统技术路径切换关联度不高的零部件领域,也已经有企业开始从提供单个零部件的二、三级供应商,向提供集成产品转变。

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