全面拆解 Coinbase 上市估值，DEX、币安价值模型浮出水面

作为“加密第一股”，Coinbase 凭什么估值超千亿乃至逾两千亿？未上市的 CEX 与 DEX 又将如何估值？

作者 | 灵鸽
来源 | 链得得

美东时间 14 日 9：30，Coinbase 以 “COIN” 为股票交易代码登陆纳斯达克，开盘价 380 美元，一度涨至 425 美元后收盘 328 美元，较 250 美元的参考价上涨 31%。根据最新交易价格计算，Coinbase 的流通股总数为 1.929 亿，市值达到 760 亿美元。

此前，Coinbase 于 4 月 1 日宣布，向证券交易委员会（ SEC）提交的有关其 A 类普通股拟直接公开上市的 S-1 表格注册声明已正式生效。预计其 A 类普通股于 4 月 14 日开始在纳斯达克全球精选市场上交易，计划注册近 1.15 亿股 A 类普通股，股票代码为“COIN”。

此外，Coinbase 不是以传统的首次公开募股 (IPO) 上市，而是通过直接上市的方式上市，没有筹集新资金，由现有股东出售他们的股票。

自上市消息发布以来，“Coinbase 效应”显现，主流币价纷纷上涨，4 月 14 日，比特币与以太坊双双刷新历史新高，比特币突破 64000 美元，以太坊触及 2400 美元。

据数字资产研究公司 Delphi Digital 计算，如果 Coinbase 的市盈率高于平均水平，其估值将在 1600 亿美元至 2300 亿美元之间。作为“加密第一股”的 Coinbase 为何估值超千亿乃至逾两千亿？其未上市的 CEX 劲敌币安与 DEX 又将如何估值？Coinbase 的上市如何从传统资本角度提出定价模型，进而为大量尚处于加密私域的头部项目进行主流估值？

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Coinbase 在招股书附上了一个地址，标注了比特币创始人中本聪的名字。并将申请书 S-1 文件的副本发送给了这个地址。

这个地址便是比特币创世区块的矿工奖励接收地址，区块在 UTC 时间 2009 年 1 月 3 日 10:15:05 被挖出。查询区块链浏览器显示，该地址在比特币区块链上已经交易了 2,832 次，总计收到 68.38386996 BTC （约 432 万美元），但从未转出过比特币。

Coinbase S-1 文件

总营收超 34 亿美元，2020 年净利润 3.2 亿美元

从成立到 2020 年 12 月 31 日，公司总收入超过 34 亿美元，其中，交易费占净收入的 96% 以上。其公允价值为 1.879 亿美元，包括 1.301 亿美元的比特币、2380 万美元的以太坊和 340 万美元的其他加密资产。

2020 年和 2019 年，公司总收入分别为 12.77 亿美元和 5.3 亿美元，净利润分别为 3.2 亿美元和-3040 万美元，调整后的 EBITDA 分别为 5.3 亿美元和 2430 万美元。

在开支上，占比最高的部分是一般行政费用，为 2.79 亿美元，较 19 年增长 20%；其次是技术与发展费用，为 2.71 亿美元；以矿工费为主的交易费用为 1.35 亿美元，同比增长 64%；销售与营销费用为 5678 万美元，同比增长 135%。

Coinbase 营收数据

有多少人参与？累计交易 4560 亿美元，用户 4300 万

成立至今，Coinbase 直接集成了超过 15 个区块链协议，支持超过 90 个用于交易或托管的加密资产。截至 2020 年 12 月 31 日，该平台验证用户数量为 4300 万，较 2019 年底增长 34.4%。此外，还有 7000 家机构客户。