AMM 流动性挖矿能否成为可持续的商业模式(3)

本部分的年化收益计算是基于 24 小时内数据的基础上，这一天 ETH – USDT 的波动率在 6% 左右。如果其他段时间内 ETH 的涨跌幅高于此日波动，并且手续费水平要低于此日水平，LP 的年化收益率会减少，反之会增加。

从 Uniswap ETH – USDT 交易对的流动性和交易量比较上看，平均流动性较前去年 10 月左右有所下降，但平均交易量较去年 10 月左右有所增加，如果不考虑无常损失的话，LP 的收入是持续增加且非常可观的。但 10 月份之后 ETH 对 USDT 的汇率上涨很多，最高涨幅达到 6 倍，在这个过程中 LP 承受了很大的无常损失。如果当 LP 从池中提币时的汇率与充入时趋于一致，那么 LP 不会受到无常损失影响。

最后需要说明的是，本文的收益率是基于流动性池总量不变的情况下计算的，如果要在长时间维度计算 LP 的收益率，还需要考虑期间 LP 充提对流动性池总量的影响。

对于 AMM 的交易方式，链上下套利需求以及高透明、去中心化的交易方式是始终存在的，因此交易者的需求一直存在。但对于流动性提供者而言，只有在盈利的情况下才会有动力参与。根据流动性提供者收益的计算方式，主要与手续费、原生治理代币的价值和无偿损失有关。

手续费与交易量和费率有关，用户的交易量需求来源于套利和真实交易需求。如果币价波动较大，那么短时间的套利需求就会上涨。真实交易需求来自用户对去中心化交易的偏好和其他 Defi 应用的调用。以太坊 gas 费也会影响用户的交易偏好，因为一般将以太坊 gas 费也算作用户支付的手续费。

原生治理代币的价值直接影响了流动性挖矿的收益，但是其价格波动极大，很难确定一个准确的价值区间。目前有几种指标可以参考确定治理代币的价值范围，包括锁仓量、交易量和其他功能。

锁仓量

锁仓量可以间接判断治理代币的权力大小，即使治理权力不意味着拥有锁仓资金的使用权，但是治理成果会影响到项目的锁仓量。锁仓量代表了项目的流动性基础，一般越高锁仓量的项目治理权的价值也就更高。

交易量

交易量的多少代表了用户的真实使用情况，交易量直接关系了 LP 的收入。与锁仓量一样，治理代币的价值不能直接与交易量挂钩，但交易量可以反映出项目的估值。交易量越高的项目估值越高，所以交易量和用户的上涨往往意味着治理代币的价值上涨。

其他功能

中心化交易平台发行的平台币一般具有多种功能，例如投票上币、折扣交易手续费、支付交易所公链 gas 费等，这些功能都赋予平台代币一定的价值。AMM 的治理代币虽然不会和中心化平台的平台币设计相同，但也会逐渐加入其他功能。例如在 Sushiswap 中，向交易者收取的 3% 手续费只有 2.5% 分配给流动性提供者，剩下 0.5% 用于回购 Sushi，将手续费的价值加入治理代币中。

对于成本为两种代币的流动性提供者来说，无常损失是其可能遭受到的唯一损失。根据本文的计算方式，无常损失只与 LP 充值和提取流动性池中的代币比例 有关。如果其代币比例在这两个时间点相同，那么 LP 就不会遭到无常损失，因此两者汇率在一定范围内波动时，LP 就可以在不遭受无常损失的情况下获得手续费收益。如果汇率单边上涨，那么 LP 受到的无常损失可能会高于收益。

使用看涨期权或者设计无常损失保险是未来控制无常损失规模的尝试方法。

AMM 流动性挖矿的可持续问题可以通过参与方的 两个角度分析，交易者和流动性提供者，如果交易过程能让两方都得利，那么流动性挖矿就可以视为可持续的。交易者的付出为交易手续费和区块链上 gas 费，得到的是套利获利、公开透明的安全保证以及无需审查的交易。