AMM 流动性挖矿能否成为可持续的商业模式(2)

流动性池提供者在存入对应代币后会获得 LP Token 的凭证，退出时再通过此凭证换取对应比例数量的两种代币，那么整体流动性池的市值变化也会影响 LP** 整体**收益。

流动性池市值的波动有两个来源，一是流动性池构成的变化，二是加密资产价格 波动。但是对于流动性提供者而言，最初的本金即使在不充值进流动性池的情况下，也会因加密资产价格波动而变化。

本文讨论的是流动性挖矿的可持续性问题，重点关注 LP 因提供流动性而受到的影响，暂时不讨论加密资产的价格波动，只关注因流动性池构成发生变化对 LP 的影响，也就是无常损失。

在代币汇率发生变化时，LP 总会遭到无常损失，原因是 LP 一直被动地做出与市场相反的行为。在汇率变化过程中，LP 总是被动售出汇率上涨的代币并购买汇率下降的代币，汇率变化体现为池中代币比例的变化。在计算无常损失时，只需要考虑 LP 充值和提取代币这两个时刻的汇率变化即可。

流动性提供者的收益计算

交易手续费和治理代币为流动性池的收入，无常损失为损失，所以可以根据这三项计算流动性池的收益。每个 LP 的收益率与流动性池的收益率相等。显然，如果手续费和分配的治理代币不增加，流动性池中代币数量越多，整体收益率会越低。

AMM 的实践

这里分别以 Uniswap 和 Sushiswap 中的 ETH – USDT 交易对为例，测算 LP 在提供流动性后的实际收益。

现在 Uniswap 已经停止流动性挖矿，LP 在提供流动性时不会有 UNI 分配，因此 Uniswap 中只需要考虑手续费和无常损失即可，Sushiswap 则要考虑 SUSHI 的分配数量和价格。以下数据为 2 月 24 日至 2 月 25 日 24 小时的数据。

图 1：Uniswap 和 Sushiswap ETH-USDT 交易对界面

Uniswap 和 Sushiswap 的 ETH – USDT 交易对界面展示了目前池中的代币汇率、数量、总价值和手续费的价值。因此我们可以根据代币的目前数量和汇率变化计算出代币的初始比例以及承受的无常损失，计算时考虑了池中手续费的注入。

表 1：Uniswap 和 Sushiswap 的无常损失计算 / 美元

根据无常损失、锁仓量、手续费和分发的治理代币价值可以计算出 LP 的年化收益率。

表 2：Uniswap 和 Sushiswap 的收益计算 / 美元

其中 Sushiswap 的年化收益中有 77.3% 源自分发的 SUSHI 代币收益 （以当日 15 美元的单价计算） ，在 SUSHI 单价下降后，这部分的收益会减少。

从上表可以看出，即使 Uniswap 停止向流动性池分发代币，LP 的年化收益也居于高位，这印证了头部 AMM 交易平台的高交易量。在 2 月 24 日至 2 月 25 日这一天中，如果收入仅为手续费的话，Sushiswap 的年化收益率 （17.0%） 要远低于 Uniswap （60.0%） ，但加入了治理代币的奖励，Sushiswap 则超越了 Uniswap；同时 Sushiswap 的 ETH – USDT 池锁仓量要高于 Uniswap。可以看出资金偏向收益率高的项目，如果未来 Sushiswap 的锁仓量持续增加，在手续费和治理代币收入不变的情况下，其年化收益率会下降。

UNI 和 SUSHI 的分发是基于项目治理结果，是动态的过程，如果池中总收益和流动性不高，则可以采用代币挖矿的方式给予额外激励。在治理代币的分配中，代币总量在分发完成后，未来每年会按照一定比例增发。