灰度负溢价，DCG 拉盘

3 月 10 日，在灰度比特币信托 GBTC 连续 9 天负溢价后，灰度的母公司 DCG 表示计划购买 2.5 亿美元的 GBTC。

此举被解读为 DCG 自产自销，想要把连续多日的负溢价扭转为正。在表达嘲讽的同时，行业从业者们的字里行间也体现出一种“被支配感”。

灰度已经成为比特币涨跌的风向标。除了灰度外，还有 14 个公开交易的金融产品把比特币作为标的资产，25 家上市公司把比特币加入投资组合。

这除了说明比特币被更广泛的大众所接受外，也体现出行业正在向局部中心化和初期垄断的方向发展。像 DCG 这样的主流参与者们还在加速布局。

GBTC 为什么会负溢价？

GBTC 是灰度（Grayscale Investment）推出的比特币投资产品。灰度把大约 0.001 枚的比特币打包成一个 GBTC。

所谓负溢价就是指 GBTC 的价格比标的资产——0.001 枚 BTC 的价格低。

以撰文时的数据为例，比特币的价格是 54224 美元 / 枚，相当于每个 GBTC 的标的价格是 54.224 美元。GBTC 在二级市场的价格是 51.38 美元 / 股。所以 GBTC 的价格比标的物的价格低 5.2%。

GBTC 和比特币的价格之所以会脱节是因为它们在两个市场流通。GBTC 在股市流通，而比特币在加密货币市场流通。两者的价格取决于各自市场的买卖情况。

当我们说 GBTC 负溢价了，其实是在说二级市场对 GBTC 的购买需求减弱了。所以要解决 GBTC 为什么会负溢价这个问题，我们可以先分析二级市场投资者购买 GBTC 的动机是什么。

总结一下有这样几个理由：一，合规；二，方便。传统投资者只要像买股票一样买 GBTC 就可以获得比特币敞口，而且不用担心托管之类的问题；三，对 GBTC 有上涨预期。这种预期可以转换成对比特币的上涨预期。毕竟资产有上涨的趋势，炒作这种资产才有利可图。

目前正值牛市，比特币价格呈现上扬的趋势，所以第三点并不构成二级市场对 GBTC 需求减弱的原因。负溢价的原因可以定位到第一、第二点上。

事实上，结合目前不断有比特币 ETF 被批准并在股票市场上交易，我们就能联想到一种可能性，那就是灰度有了越来越多的竞品。在比特币合规敞口上，垄断已经不再是灰度的特权。

在今年 2 月份，有三只比特币 ETF 获得加拿大证券监管机构的批准，并上线多伦多交易所交易。这三只 ETF 分别是：Purpose Bitcoin ETF （交易代码 BTCC）、Evolve Bitcoin ETF （EBIT）、CI Galaxy Bitcoin Fund （BTCX）。

其中，Purpose Bitcoin ETF 是全球首只获批的比特币 ETF。根据媒体的报道，这只基金上市后呈现出爆炸式的增长。截止撰稿时，该基金的管理规模已经达到 13565 枚 BTC。

在 Purpose Bitcoin ETF 持仓量增长的同一时期，灰度比特币信托 GBTC 管理的比特币数量正在持续减少。尽管 GBTC 还管理着 65.5 万枚比特币，远超同类型基金，但是最近一段时间，GBTC 和 BTCC 之间这种此消彼长的趋势十分明显。

Purpose Bitcoin ETF 持仓变化，来源：Glassnode

灰度 GBTC 持仓变化，来源：Glassnode

像 Purpose Bitcoin Fund 这样的合规敞口之所以能“后来居上”，可能是因为它们相对于 GBTC 存在一些优势。

灰度对管理的比特币资产收取 2.5% 的管理费，而 Purpose Bitcoin Fund 的管理费为 1%。灰度的 GBTC 有 6 个月的锁仓期，而 Purpose Bitcoin Fund 没有锁仓期。

除了最近获得批准的三只比特币 ETF 外，Bitcointreasuries.org 信息显示，灰度比特币信托至少还有 11 个竞品。此外，尽管多次被美国证监会拒绝，包括 VanEck、Valkyrie 在内的多家公司还在持续不断地提交比特币 ETF 申请，美国首只比特币 ETF 有可能在今年面世。

曾经垄断比特币合规投资入口的灰度，目前正面临着激烈的竞争。

DCG“操纵市场”

灰度比特币信托 GBTC 之所以能如此成功，得益于它的机制。