2021Q1矿业研究报告：越来越多上市公司进入挖矿产业(2)

比特币30天移动ROI，来源：CoinMetrics，TokenInsight

受价格影响，比特币算力整体处于波动上升的水平。但由于矿机的产能有限，相较于价格上涨，比特币算力增长速度较为缓慢。从2020年开始，其算力峰值也只达到了174EH。

比特币价格与算力变化，来源：CoinMetrics，TokenInsight

比特币价格与全网算力走势，来源：CoinMetrics，TokenInsight

2.2 矿工边际收益（%）

“ 价格暴涨和矿机产能限制使得比特币挖矿利润率极高，且部分淘汰矿机已经可以重新开机

TokenInsight通过引入两个指标分析矿工收益，分别是矿工边际收益（Miner’s Profit Margin）和矿工边际生产成本（Marginal Cost of Creation）。矿工边际生产成本计算公式如下：

其中 Block Reward 表示每日比特币网络产生的区块奖励（以比特币数量表示，此数值为1800，但根据情况有所变动）；Hashrate 为哈希算力；Power Efficiency 为算力功耗；Electricity 为电价；Operation Costs 为经营成本。此公式展示挖出1个比特币矿机的生产成本。矿工边际收益是价格扣除生产成本后的部分。

矿工边际收益（以蚂蚁矿机S19 Pro 110T为例，电费0.05美元，经营成本比例15%）保持在70%，市场大跌时降至45%，后恢复至65%。

边际生产成本（以蚂蚁矿机S19 Pro 110T为例，电费$0.05，经营成本比例15%）在减半后维持在$4,000-$5,000左右，随着算力和难度的上涨，价格最高达到接近$8,000。相比之下由于矿机产能有限，收益率依然很高。

比特币边际生产成本与边际收益（蚂蚁S19 Pro 110T），来源: TokenInsight

旧矿机以S9 14T为例，在比特币第三次减半后已经完全不能开机，但是随着比特币价格的上涨，利用淘汰的矿机挖矿依然能够处于盈利状态。

比特币边际生产成本与边际收益（蚂蚁S9 14T），来源：TokenInsight

“ 使用比特币正在变得“昂贵”

正如我们在2019年的矿业年度报告所说，比特币网络需要变得昂贵起来，需要变成“奢侈品”。伴随着市场的火热，比特币拥堵的程度也有所增加。21年至今矿工收入中交易手续费占比已经达到11%，峰值接近30%。比特币交易费的中位数也从不到1美元发展到现在的约10美元。

矿工收入之手续费占比，来源: Coin Metrics，TokenInsight

从2020年开始矿工在大部分时间内都在存积比特币。但是在比特币突破两万美元后，矿工开始大量出售比特币。到21年2月，矿工的出售行为开始减缓。其原因可能在于看到比特币上涨的速度超过预期，对比特币的未来又有了新的期待。