以太坊为什么值得投资？(2)

图 2：以太坊上的比特币和美元

ETH 作为消耗品

ETH 是以太坊网络运作的重要组成部分。网络上的每一笔交易都会有成本，这些成本以 ETH 为单位进行定价，这些交易费用然后被分配给矿工。费用会随着网络需求的增加而增加，交易必须通过增加相关费用来“竞争”特定区块的空间。

有分析指出，可能不需要用 ETH 支付费用，而是选择任何数字货币支付费用，并用来挑战 ETH 的价值，这被称为抽象经济。同样，有些人认为，ETH 存在着营运资本或网络速度的问题，作为交易媒介资产，投资者可能会寻求将持有量降到最低，只为支付某项服务所需，也就是说，ETH 将被视为营运资本。因为投资者可能会寻求将营运资本降到最低，所以 ETH 的网络速度会增加，但根据交易公式 M=PQ/V 计算，ETH 的价格可能会降低。

然而，以太坊计划实施一项 EIP-1559 的提案，这项提案将燃烧（或销毁）用于支付交易的 ETH，这项提案将会把 ETH 从一种交易媒介资产转变为一种可消费商品，ETH 将变得更像可燃气体，而不是货币。如果这个提案得以实施，将确保 ETH 是以太坊网络上的原生经济单位，协议规则决定只有 ETH 可以燃烧，使用 ETH 支付这将减少经济抽象的可能性。

如果消耗的 ETH 超过计划发行量，这种燃烧方法也可以作为一种通货紧缩机制；如果活动增加，而导致的 ETH 供应量减少，则供需曲线将体现在 ETH 单位价格上升；如果 EIP-1559 实施，它将建立一个消费机制，形成 ETH 价格的正反馈循环。

作为商品，ETH 的价格会根据市场的供求关系而波动。幸运的是，以太坊区块链是透明的，可以分析用户活动，对 ETH 的公平潜在市场价格做出解释。我们可以将以太坊网络上收取的日交易总额作为衡量需求的标准，如下图所示。

由于 ETH 是支付费用的商品，高费用推动了对 ETH 的需求，就像旅行频次增加可能会推动对 GAS 的需求。值得注意的是，2021 年 1 月的总交易费用是 2018 年 1 月峰值费用的 5 倍。然而，以太坊的价格大约相当于 2018 年的峰值。

交易费用是在以太坊网络上为交易所支付的总金额。考虑 ETH 价值的另一种方法是将 ETH 的历史价格与网络产生的交易费用进行比较。下表用“价格与销售额比率（P/S）”说明了这种关系——较低的比率表明，相对于 ETH 的历史价格，交易费用反而很高，以太坊网络正在创造较高的收入。这意味着，ETH 存在被低估的可能性。

我们可以通过检查持有模式来获知 ETH 供给端的情况。在比特币估值报告中，我们曾引了“Hodler – 投机者”指数，该指数将属于 Hodler 的资产指定为 1-3 年内未移动的资产，将属于投机者的资产指定为过去 90 天内移动的资产。

虽然相对于比特币，以太坊网络还太年轻，具体的行为模式还不是特别清晰，但仍然可以看到 Hodler 的资产在 2020 年 ETH 获得 300% 涨幅之前达到峰值。借助传统的投资分析框架，观察供给模式可能很有用。

图片 5：Hodler 与投机者

ETH 作为计息资产