深扒杠杆代币的「收割术」(2)

为了更加直观地展现出上述数据，链捕手将这些数据制作成相应的以下四张可视化图表，每张图都反映出单一币种的两种杠杆代币在四家交易所的涨跌幅表现，具体包括杠杆代币在统计周期内标的资产价格最高 / 低点时的涨 / 跌幅，以及在标的资产价格回归到初始日期价格时的涨 / 跌幅。

由于 MXC 杠杠代币存在份额合并机制，其 XRP 做空代币价格 K 线失真，故在此不做比较。

基于上述图表中的数据信息，链捕手记者从中发现四个问题：

第一，几乎所有 杠杆代币产品在经历一段震荡行情后，即便标的资产价格回到原点位置，自身的价格也难以回到原点位置，甚至还会出现超过 70% 的大幅亏损。

第二，标的资产现货价格涨跌幅越高、震荡越剧烈， 杠杆代币产品在回归点的贬值幅度就越高。例如 XRP 在统计区间内经历了翻倍的涨幅，但随着此后跌回原价格，无论是做空还是做多的杠杆代币都大幅贬值，且各大交易所的跌幅都超过 60%。

再以 FTX 的 3 倍做空 XRP 代币为例，该代币于 19 年 8 月发行时价格为 1746U，而 XRP 现货价格为 0.32U。至今年 12 月 29 日，XRP 现货价格在经过大幅震荡后已经跌至 0.17U，但该做空代币的价格已经跌至 3U。

第三，在单边上涨或者下跌行情中，多数跟对方向的 杠杆代币产品能够实现超出 3 倍的涨幅，例如火币的 3 倍做多 BTC 代币较 10 月初上涨近 15 倍，同期 BTC 现货仅上涨 2.8 倍，但跟错方向的杠杆代币产品也大多会出现超出理论值的跌幅 。

第四，不同交易所同类型 杠杆代币产品的涨跌幅也存在较大差异，例如 MXC 杠杆代币的下跌幅度多数情况下比其它交易所更大，币安的跌幅则相对更小。

另外根据前述交易所数据，截止 12 月 28 日，火币总计发行了追踪 13 个币种的 26 个杠杆代币产品，其中仅有 7 个产品价格高于发行价；币安总计发行了追踪 18 个币种的 36 个杠杆代币产品，其中仅有 7 个产品价格高于发行价。但按照一般认知推测，这类双向对冲产品的盈利与亏损产品数量应当各占一半。

杠杆代币代币之所以会出现这前述颇为诡异的现象，主要是杠杆代币自身的调仓机制以及各大交易所调仓方案差异所致。

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调仓机制的工作原理

据链捕手了解，杠杆代币能实现杠杆效果的原因在于，交易所在该产品背后通过现货杠杆（例如火币）或者期货合约（例如币安、FTX 等）实现的，用户购买的杠杆代币背后都代表着一定的杠杆或合约份额。不过，但凡涉及到现货杠杆或者期货合约，任何产品都会存在爆仓风险，而交易所们都声称 杠杆代币不存在爆仓风险，则是因为交易所针对杠杆代币推出了所谓的调仓机制。