华泰证券：美国非农就业低于预期 再加息概率降低

　　华泰证券研报表示，10月美国新增非农15.0万，低于预期，9月下修3.9万人至29.7万人；失业率回升0.1pct至3.9%，高于预期。10月非农新增就业全面放缓，商品和服务就业普遍回落。往前看，10月非农低于预期降低了联储12月及以后再加息的概率。

　　华泰 | 宏观：非农就业低于预期降低再加息概率

　　10月美国新增非农15.0万，低于彭博一致预期的18万人， 9月下修3.9万人至29.7万人；小时工资环比持平于0.2%，低于彭博一致预期的0.3%；失业率回升0.1pct至3.9%，高于彭博一致预期和前值。10月非农新增就业全面放缓，商品和服务就业普遍回落。往前看，10月非农低于预期降低了联储12月及以后再加息的概率。

　　核心观点

　　10月美国非农数据点评

　　10月美国新增非农15.0万，低于彭博一致预期的18万人， 9月下修3.9万人至29.7万人；小时工资环比持平于0.2%，低于彭博一致预期的0.3%；失业率回升0.1pct至3.9%，高于彭博一致预期和前值（3.8%）；劳动参与率下行0.1pct至62.7%，不及彭博一致预期（图表1）。剔除罢工影响，本月新增非农18万人，但市场机构的预测中已经隐含了罢工的影响，即使考虑罢工也不改变非农不及预期的事实。10月非农就业数据超预期回落与ADP就业数据连续两个月低于预期所指示的一致（图表2），也与近期ISM制造业PMI以及服务业PMI超预期回落一致。数据公布后市场加息预期回落，美元和美债收益率下行，美股三大股指普遍上涨：截至北京时间晚上22:20，相对数据发布前，美元指数下跌0.4%至105.4，2年期和10年期美债分别下降9bp和8bp至4.89%和4.55%，美股三大股指上涨0.6%-0.8%；市场隐含的美联储12月及以后加息25bp的概率从31%降至18%，2024年底政策利率预期下行13bp至4.40%（图表4）。

　　10月非农新增就业全面放缓，商品和服务就业普遍回落。10月服务业新增非农就业11.0万人，较9月下降10.8万人。其中，随着暑期消费高峰消退，休闲酒店业新增就业回落，10月新增就业仅1.9万，融易新媒体消息，远低于9月的7.4万人；除医疗保健业外的其他服务行业新增就业普遍不及9月，运输仓储、信息业、金融活动以及其他服务业就业甚至出现下降（图表3）。10月商品部门非农就业下降1.1万人，为2021年5月以来第二次出现就业下降，而9月商品部门新增非农就业2.8万人。其中，制造业就业下降3.5万人，主要是来自耐用品相关行业的拖累；建筑业新增就业2.3万。商品和服务部门就业明显减速与近期美国需求快速回落一致，例如10月ISM制造业和服务业PMI分别回落2.3pct和1.6pct至46.7和51.8，显著不及预期（图表5）。

　　10月小时工资环比增速为0.2%，低于预期（0.3%），商品部门和服务部门的工资增速均回落。10月小时工资环比从9月的0.3%回落至0.2%，3个月季比折年从9月的4.0%大幅回落至3.2%。其中，商品部门的小时工资环比回落0.1pct至0.2%，而3个月季比折年增速从4.8%回落至2.8%；服务部门时薪环比回落0.1pct至0.2%，3个月季比折年增速从3.8%回落至3.3%。工资增速显著放缓显示美国就业市场再平衡已经取得明显进展。虽然8月岗位空缺超预期回升至961万人，但高频指标Indeed job posting和Lightcast job posting均指示岗位空缺的回升或不可持续（图表7）；离职率指示工资增速未来将进一步回落（图表8）。

　　往前看，10月非农低于预期降低了联储12月及以后再加息的概率。如我们在《9月非农显著超预期，持续性存疑》（2023/10/7）中所述，三季度美国经济韧性较强叠加非农数据本身波动性大导致9月非农超预期，但或不可持续，而10月非农就业相应走弱，显示四季度经济已经在降温。根据我们在《11月FOMC：联储或无须再加息》（2023/11/2）中提出的框架：联储加息与否主要取决于金融条件、增长动能、通胀预期以及劳工市场。除了劳工市场明显降温外，其他数据同样不支持联储继续加息：8月以来美国金融条件（FCI)显著收紧，高盛FCI从8月1日至11月2日累计收紧95bp，降低了加息的必要性；10月美国ISM制造业和服务业PMI以及近期的高频数据显示美国经济处在降温的轨道上；通胀预期也整体保持稳定。因此我们维持此前判断，12月大概率不再加息。

　　风险提示：美国就业市场回落超预期；联储鹰派超预期。