腾讯和阿里的一季报，拼凑出了互联网新序章

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议

在过去十年中，中国互联网经历了狂飙突进，但也留下了不少低效资产。处置低表现资产，对现有流量池的优化，可能是接下来以5年计的中周期内的核心看点。

腾讯和阿里的一季报，就拼凑出了这样的序章。 

01

腾讯的墙更高，阿里的坑更深

腾讯和阿里，前者在国内社交应用领域拥有绝对市场份额，后者则是国内最大的电子商务平台。

2024年第一季度，两大巨头营业收入同比增速基本相当，其中腾讯同比增长6.34%至1595.01亿元，阿里同比增长6.57%至2218.74亿元。

从收入绝对值上看，腾讯的营业收入为阿里巴巴的71.89%。

然而，商业生态的不同以及护城河的深浅差异，使得在流量红利见顶、强监管背景之下，两者的收入质量的差距，在过去一年内出现了较大分化：

（1）腾讯的毛利润为838.7亿元，Yoy+23.01%；实现对阿里737.76亿元毛利润、Yoy+6.34%的反超，为阿里的1.14倍。腾讯毛利率同比提升7.12个百分点至52.58%，而阿里基本持平在33%出头；

（2）经营杠杆的力量差，将两巨头的利润差距进一步放大，此消彼长之下，腾讯的净利润达到502.65亿元，Yoy+54.48%，为阿里巴巴——244.18亿元，融易新媒体消息，Yoy-10.8%——的2.06倍。

毛利率的增长，助推腾讯的净利率水平同比提升9.82个百分点，至31.51%；而阿里则因支出增加，导致净利率同比下降2.14个百分点，至11.01%。

从营业收入构成上看：

（1）腾讯除了“增值服务”受游戏递延收入影响外，“网络广告”和“金融科技及企业服务”均录得同比增长，分项业务毛利率均有所增长。

其中“网络广告”受益于视频号的带动实现“价量齐升”：收入同比增长26.44%，毛利率提升13个百分点至55%。

（2）阿里除了“大文娱”受优酷影响外，其余业务基本均实现增长，其中“淘天集团”在GMV双位数增长前提下，仅提升3.7%；“云智能”则开始以价换量；“AIDC”持续发力速卖通Choice和地域扩张实现高速增长；“菜鸟”在与速卖通的协同下提升跨境物流覆盖面，亦录得近30%的增长；“本地生活”在饿了么和高德的带动下同比增长18.54%。

从营业利润率上看，核心的“淘天”下降2.13个百分点至41.3%，“云智能”发挥规模效应提升2.4个百分点至5.59%；

除了“AIDC”受持续投资扩张外，其余板块基本均实现亏损收窄。

相同时空背景下，腾讯与阿里的财务数据显现出一定的曲线背离，究其原因，至少有两个层面：

1.阿里的坑更深

同样是战线收缩，腾讯的低效资产更轻，因此调整弹性更大——比如云服务、直播文娱内容等。相对而言，阿里线下零售业务资产更重，当前环境下，减值幅度较大同时，剥离出表更为困难。

2.腾讯的墙更高

众所周知，腾讯的商业逻辑就在于社交软件带来的超级流量池变现——以游戏、支付等为核心。即使已经2024年，在全球性经济周期下行背景下，这样的城墙依然发挥着价值中枢稳定器的关键作用。

强大的用户粘性和高转换成本使其微信几乎成为刚需的基础设施，其应用场景在目前仍未看到竞品。

从C端流量的扩张上看，腾讯在国内基本实现全覆盖，而海外则因监管（尤其是美国）问题中短期很难有所突破，因此腾讯的发展重心并不在于获得更多的C端流量，而是在“知足”的心态下充分发挥“微信”这棵摇钱树的经济效益，通过丰富赋能手段和赋能场景提高B端的创收能力和营收质量。

本质上，腾讯和阿里与其他一众互联网厂商一样都是充当“连接器”的平台，依托流量或2C或2B，基本都是围绕着“（C端）免费+（B端）收费”的模式开展业务；然而同样具有先发优势的两大巨头，在国内流量趋于见顶（互联网贝塔红利不再）之后，寻求新的增长曲线上出现本质性差异。

阿里巴巴则不同，尽管长期在国内电商平台称霸，但其“可选”属性注定其面临的竞争压力和增长动力与腾讯大相庭径。

一言以蔽之，这就是“唯一”与“第一”的差异所在。