天风证券：财政支出力度明显加强 建筑业是近期复苏的亮点

　　近期建筑业的复苏表现更强，与财政支出力度提升有关。

　　在新增专项债力争在9月底前发完、项目建设专项债力争在10月底前使用完的政策导向下，8月以来财政支出力度明显加强：8月财政支出环比+11.4%，高于过去5年均值+4%。

　　项目开工和基建施工强度有所提升。“我的钢铁网”调研数据显示：8月全国项目开工投资额达到了3.1万亿，环比7月提高48%，同比去年8月提高10.8%（见图2）。

　　“物流信息中心”数据显示：9月土木工程建筑业商务活动指数已经连续2个月保持在58%以上。同时，建筑安装装饰及其他建筑业新订单指数高于50%，业务活动预期指数高于60%。

　　“百年建筑网”数据显示：9月基建水泥直供量为899万吨，月环比继续上升6.4%。同期，水泥发运率数据也在小幅走高。

　　9月建筑业PMI回升2.4个百分点至56.2%，相比于制造业和服务业PMI回升0.5个、0.4个百分点，近期建筑业复苏表现出更强的动力。

　　相比基建，在资金整体紧缺的背景下，房地产类投资依旧偏弱。

　　8月房企施工强度（当月建安类投资/施工面积）仅66.9元，大幅低于过去三年的91.2元。9月混凝土产能利用率也大幅低于22年同期水平。

　　近期地产销售特别是一线城市地产销售有所回暖，但房企资金端压力未见明显回暖，房企面临的资金压力还在向投资端传导。这也意味着短期地产投资增速只是降幅收敛，但是绝对水平依旧偏低。

　　除了建筑业的景气度改善相对较大以外，9月制造业的景气度继续回升，服务业的景气度止跌回升，融易新媒体消息，这是我们此前提到的经济复苏逻辑的延续。

　　需要关注的是，十一假期的实际修复情况是9月经济数据公布之前，市场判断经济复苏强度的重要参考。

　　9月文化和旅游部表示今年中秋国庆节假期全国国内旅游出游预计达8.96亿人次，同比增长86%，实现国内旅游收入7825亿元，同比增长138%。

　　总的来说，9月PMI和近期数据进一步验证了我们7月以来的判断——当前经济不是二次探底，而是处于N形复苏的第三阶段。在7月经济见底企稳后，经济正处在向疫后经济增长中枢逐渐靠拢的路径上。

　　我们预计9月经济数据有望将再次确认这一事实，而连续改善的经济数据是市场信心自发恢复的关键。