华泰证券：主动补库曙光乍现 双节消费数据亮眼

　　核心观点：主动补库曙光乍现，双节消费数据亮眼

　　当前双节数据显示出行与消费数据同比快速回暖。历史上10月首周港股通常普涨，所有二级行业涨跌幅平均数与中位数皆为正、且上涨概率>75%的行业数量约54%。8月企业利润两年复合增速从7月的-10.1%回升至3.3%，中游制造或率先“主动补库”。9月制造业PMI重回扩张区间，分子端持续改善或指向主动补库交易渐进。受美8月PCE环比增速不及彭博一致预期影响，当前FedWatch显示11月不加息概率约80%，流动性分配显示港股估值性价比较高。配置：哑铃型配置结构仍有效，关注中报和景气共振的互联网、医药、电子与部分景气回升的顺周期。

　　核心观点

　　双节消费数据亮眼，历史上国庆节后港股普涨

　　双节期间：①据交运部预测，全社会跨区域人员流动率日均或增长58.8%，铁路、公路、水路、民航营业性客运量日均增长约78.6%；②近期多地商务部门公布消费数据：双节前两日，贵州消费金额同比增长40%；假期首日天津销售额较19年增长9.2%；③电影票房，据猫眼，2023年中秋档单日票房3.67亿，超越此前同为中秋国庆档的2017年（3.55亿）票房成绩，但较中秋国庆重合同日的2020年（7.44亿）则有一段差距；④地产新政显效，北京9月二手房网签环比增超30%。历史10月首周港股通常普涨，所有二级行业涨跌幅平均与中位数皆正、且上涨概率>75%的行业约占54%。

　　中游制造或率先“主动补库”，融易新媒体消息，分子回暖指向Q4主动补库交易能见度更高

　　8月企业利润同比从7月的-6.6%跳升至17.6%，两年复合增速亦从7月的-10.1%回升至3.3%；行业中，电子计算机、汽车制造、皮革制鞋等行业利润率的上行带动利润增速回升。8月存货数据显示中游制造（机械设备、汽车制造、电子计算机等）库存数据广泛好转，或率先“主动补库”。9月制造业PMI较8月上行0.5个百分点至50.2%、重回扩张区间，而非制造业PMI较8月上升0.7个百分点至51.7%，均与彭博一致预期持平。综合来看，制造业景气度呈现回暖迹象。此外，价格指标进一步抬升，服务业PMI中服务业、建筑业活动指数亦有边际回升。

　　当前联储11月不加息概率约80%，流动性分配显示港股估值性价比较高

　　8月PCE价格环比较7月上行0.2pct至0.4%，低于彭博一致预期的0.5%；核心PCE价格环比录得0.1%，低于彭博一致预期和前值的0.2%。数据发布后，当前FedWatch显示11月不加息概率约80%。全球流动性分配视角，港股当前具备性价比。①DM vs EM，当前纳斯达克/恒生科技相对点位位于15年以来97.1%分位数，核心因素或为：中美关系、产业周期和平台政策。目前来看，近期三因素或指向中美科技股市场表现裂口收敛。②中国与非中新兴市场之间，MSCI中国/MSCI新兴市场相对点位位于13年以来12.5%分位数，港股相对其他权益市场或具较高配置价值。

　　哑铃型配置结构仍有效，关注中报和景气共振的方向

　　结合中报+景气验证，建议考虑高股息+成长的哑铃型配置：1）互联网：①游戏：7月国内移动游戏收入同比37.5%；②电商：8月电商物流指数持续上行；2）部分顺周期产品：①钢铁：8月螺纹钢价格同比转正；②工业金属：8月铜、铝价格同比回升，前瞻看，工业金属或受益于供给侧减压及美元指数有望见顶。3）医药：前瞻指标全球医药投融资额 Q2同比降幅继续收窄。4）消费电子：遭动元件、PCB台股营收同比回升，领先指标北美PCB BB值MA3同比回升。建议关注：①互联网：游戏、电商；②消费：医药；③消费电子：元件③景气回升的顺周期：钢铁、工业金属。

　　风险提示：国内经济复苏不及预期；联储收水力度超预期。

　　正文

　　国庆期间港股通常普涨