财说 |股价跌超60%， 行业产能过剩，这家逐渐掉队的前隔膜龙头困境才刚刚开始

曾经的隔膜龙头、干法隔膜市占率第一的星源材质（300568.SZ）最近的日子并不好过。

今年上半年星源材质实现营收13.57亿元，同比仅增长1.68%，归属净利润3.79亿元，同比增长3%，而去年同期公司净利润同比增幅是154%。值得一提的是，第二季度星源材质净利润出现了8个季度以来首次同比下滑。

业绩的下滑已反应在股价之中。星源材质股价较高点已跌去超6成。曾经的大牛股星源材质怎么了？业绩下滑是“假摔”还是拐点已至？

无论是湿法还是干法隔膜，星源材质都在掉队。

按照生产工艺，隔膜可分为干法隔膜及湿法隔膜。干法隔膜相对而言技术工艺简单、设备及生产成本较低，普遍适用于储能领域、消费电池领域以及磷酸铁锂类动力电池领域；湿法隔膜的优势主要体现在轻薄性上，在动力电池高能量密度发展趋势下，湿法基膜与涂覆层隔膜结合更合适于制造高能量密度的动力电池，因此市场需求于2019年大幅超越干法成为行业绝对主流产品。

在湿法隔膜市场，星源材质和龙头的差距越拉越大。恩捷股份（002812.SZ）在行业中保持着绝对龙头地位，其全球隔膜市场占有率从2021年的31%提升到37%，全球湿法隔膜占有率从2021年的40%提升到46%，2022年产能规模突破70亿平方米，遥遥领先行业其他对手。

星源材质却丢失了本属于自己的位置。2020年公司湿法隔膜市占率在19%左右，位列行业第二，然而到了2022年，公司扩张步伐缓慢，固定资产仅增长8.7%，市占率已下滑至9%左右，位列行业第三；作为对比，行业第二的中材科技（002080.SZ）固定资产增幅为11.85%，逐步拉开了和星源材质的差距。

值得一提的是，原行业二梯队的金力股份在2022年成功实现了对部分存量项目的收购，规模快速提升，资产规模一年增长103%。同时公司已于2022年底递交IPO申报稿，现已成功跻身湿法隔膜一梯队，使得整个市场格局正由此前的“一大两小”转变为“一大三小”。

整体来看，2022年湿法隔膜前四位市场份额为83%，市场集中度相较于2021年小幅下滑，二梯队及新进者也在不断扩张，行业竞争度逐渐激烈。

在星源材质传统优势的干法隔膜星源材质，但公司实际上早就丢掉了行业龙头的地位。2020年公司还是干法隔膜市场的龙头，市占率行业第一；2021年中兴新材以29%的市占率夺得行业头把交椅，把星源材质挤下王座；根据GGII数据，2022年中兴新材继续以29%的市占率位列行业第一，星源材质则以22%的市占率再度位居第二，这已经是公司连续两年落后于中兴新材。

需要指出的是，排名第三的惠强新材市占率为20%，仅落后星源材质2个百分点，对其行业第二的位置虎视眈眈。而排名第四的博盛新材已遭东风股份（601515.SH）收购，未来同样将对头部三强发起冲击。

星源材质市场竞争力的不足已经在业绩上得到体现。今年第二季度公司实现营收6.92亿元，同比仅增长3.30%；归母净利1.96亿元，同比甚至下滑2.15%，这是公司八个季度以来首次季度净利润同比下滑，拐点意味明显。

星源材质自己也深知自身的不足，面对业绩下滑，公司曾表示“将加强维护与主要客户的合作关系，提高市场竞争力。同时积极开发新的应用领域，拓展新应用市场”。

星源材质“维护”客户已经做到了“历史之最”。今年上半年公司应收账款和应收票据合计高达15.28亿元，创出历史之最，应收账款周转天数甚至高达174天。应收款项是衡量企业和客户话语权的重要指标，巨额的应收款项未收回可以显现出公司和客户之间的地位。

值得一提的是，2022年星源材质前五大客户销售收入为19.32亿元，占总营收比例的67%。过度依赖部分客户、货款难以及时结清，星源材质进退维谷。

星源材质羸弱表现的本质原因是行业门槛低、外表光鲜由此吸引来大量外部投资者，整个隔膜行业正进入产能过剩时代。

我国是隔膜行业的绝对王者。2022年受全球新能源汽车终端需求提升的驱动，全球锂电池隔膜出货量为163.9亿平米，同比增长54.5%，隔膜市场处于高速发展阶段。而根据《中国锂离子电池行业发展白皮书（2023 年）》数据显示，2022年我国锂电隔膜出货量为133.2亿平米，同比增长65.3%，全球市占率首次超过80%。从隔膜产品结构来看，我国2022年湿法隔膜出货量占比达78.7%；与此同时，根据鑫椤数据库统计，2022年全球干法锂电隔膜产量超35亿平米，国内隔膜总产量达到31.75亿平米，同比增长70.7%，国内干法全球市占率更是超90%。