港股和A股在除权除息上的差异有多大？

让我们看看这张照片。 这是A股股票之一。 2022年6月10日，申购时成本单价为40.12元，成交100股，总成本为4012元。 7月14日，分红152.2元。 券商提前扣除10%左右的14元股息税，剩下138.2元。 100股，每股股息1.382元。

股息派发后，我查看了持仓变化，发现成本单价从40.12元变为38.738元，每股股息1.382元就是变化的原因。 持仓数量维持100不变，总持仓成本由4012元变为3873.8元。 所以结论是：A股股息分配后，股息金额将从投资者的总持有成本中扣除。

再看一下图片。 这张图是港股中的一只股票。 购买时的成本单价为每股3.66港元，7月12日以347.6港元派发股息。股息后的成本单价仍为每股3.66港元。 也就是说，港股并没有从投资者的总持有成本中扣除股息金额。

看完港股与A股在除权、分红方面的差异，我们来看看证监会的解释。

您可以在中国证监会官方网站上找到，2012年5月18日，中国证监会投资者保护局就投资者关心的问题作出的回应。 时至今日，十年过去了，但关于除权除息的争议依然持续。 为什么？

我认为，这是因为证监会没有直接回应投资者的核心关切。 当然，造成目前这种情况的原因是，无论是提出异议的人还是证监会都没有意识到除权除息带来的投资者持有成本单价的变化，也没有意识到这一点。公司股价与投资者持有成本的单位价格没有明确区分。 该差额是公司市值与投资者总持有成本之间的差额。

结果，证监会的回应却是回避、模棱两可。 这样的答案显然无法弥补投资者本金的损失。 投资者的利益才是除权除息争议不断的原因。 （为了方便讨论，我将证监会投资者保护局对投资者关心的问题的回复放在文末，供大家参考。）

在讨论投资者最关心的核心问题——单价和总持有成本之前，我们先来看看除权和除息的定义。 除权除息是指上市公司派发现金股利或红股股利时，以股票市价减去领取股息的股东权重进行的价格调整。

从这个定义来看，除权除息并不包括从投资者总持有成本（本金）中扣除股息金额的行为。 换句话说，这个定义要么是错误的，要么是不完整的； 或者交易所在实际执行中出现了多余的错误，增加了从投资者总持有成本中扣除分红金额的步骤。

在我看来，是后者。 原因一：《沪深证券交易所交易规则》第九十五条并无要求分红后从投资者持有成本总额中扣除分红金额。 原因二：在港股、美股的具体实施过程中，股息发放后，并没有从投资者的总持有成本中扣除股息金额。 多余的原因是对除权除息的误解。 股东获得股利的权利是从股价中扣除，还是从持有成本单价中扣除，甚至两者都扣除。

大家都知道，除权除息的原因是公司的内在价值在派发股息后下降了，而公司的市值作为公司内在价值的体现，也应该相应下降。 由于利润一旦产生就自动属于股东，股息只是公司向股东转移利润的一种方式。 不存在利润突然增加的情况，因此投资者在分红前后的总权益不会发生变化。 这个总权益是指投资者的总持股成本，还是持股总市值？ 我认为是投资者持仓的总市值，因为持有持仓的总成本是固定的，只有持仓总市值才能体现利润创造对公司内在价值的贡献。

如果总权益是指持仓总市值，则分红前持仓市值=分红后持仓市值+分红金额。 持仓市值=股票市场价格*持仓数量。 从股票市场价格中扣除股东收到的股息权重后，投资者持仓的市值已经减少，达到了扣除股息金额的目的。 每股股息金额不再可以从投资者的持有成本单价中扣除，或者股息金额可以从总持有成本中扣除。 为什么？

要回答这个问题，我们先来说说仓位成本单价的含义。 持有成本单价代表了投资者对公司内在价值的押注金额，是判断股票投资成败的标准或参考。 投资者一旦购买股票，持有成本单价就固定下来，任何人都不能以任何理由修改为其他价格。 否则，投资者将被剥夺评估公司内在价值的权利。

总持有成本的降低意味着什么？

总持有成本的下降意味着投资者出售股票以换取现金。 当持仓总成本降至零时，意味着投资者全部卖出。 如果收到的现金与总成本相同，则意味着投资者以成本价出售。 同样，如果总成本减少了一部分，则意味着部分库存已被出售。 当减少的金额等于收到的现金时，就意味着是按成本价出售的。 股息分配后，该仓位的成本价减少了与股息相同的金额，这意味着投资者以成本价出售给公司。

还有一点，从这个意义上说，这种按成本价进行的交易对于账面赚钱的投资者来说是不利的，对于账面亏损的投资者来说是有利的，对于既不亏损又不盈利的投资者没有影响。

首先我来解释一下这个表格。 A代表投资者，B代表公司。 总持仓成本=成本单价*持仓数量。 A先在市场上以100元的价格买入100股，市值为1万元。 此时盈亏为0。此后，B以现价100元向A买入2股，市值为200元。 此时B也盈亏为0，A卖出后还剩98股，现价为100元，故市值为9800元。 因为现价和成本价相同，A的盈亏为0，即总成本等于市场价值9800元，那么A的成本单价应该是100元。

但现实中，当我们看到分红后我们账户的成本单价降低了，但持仓数量没有变化时，我们就认为我们没有卖出股票。 这是错误的。 不要被持仓数量所麻痹，因为总成本的增加意味着你用现金换股票，向下调整意味着你用股票换现金。 这没关系。 您应该关注的是持仓总成本的变化。

在这张表中，总成本减少了200元，收到的现金也为200元，因此以A的成本价100元完成交易，相当于交易完成。 如果A总共掉落的金额为200元，收到的现金为300元，则意味着A赚了100元，溢价完成了交易。 由于成交笔数为2笔，每股溢价为50元。 100股，账面损益为5000元； 如果A总共减少了200元，收到的现金为100元，则意味着A损失了100元，这笔交易是折价成交的。 由于成交数量为2，每股优惠50元。 100股，账面损益为-5000元。 。

总持仓成本=仓位市值-盈亏，总持仓成本=成本单价*持仓数量，即可计算成交后仓位的成本单价。 简而言之，溢价出售可以稀释持有成本单价，折价出售可以稀释持有成本单价； 溢价买入可以稀释持有成本单价，折价买入可以稀释持有成本单价。

看看升贴水交易带来的总成本的变化过程，你可以自己计算一下，当售出100份时，成本单价会如何变化。 如果A收到的现金恰好是下降总额的1.1倍左右，则可能是10%的股息税没有被扣除。 扣除后，如果等于总减少额，则说明A是按成本价出售的。 （您可以查看您的账户）

因此，从投资者的总持有成本中扣除分红数额的多余行为，实质上将分红行为变成了交易行为。 即上市公司用股息以投资者持有成本单价购买投资者股票。 公司从投资者手中购买股票，称为股票回购。 但本次交易后，流通股数量并没有减少，因此公司没有购买该股票。 公司花了钱却没有买股票，这只意味着公司的股息被蒸发了。

如果你还是不明白股利分配行为是如何转化为交易行为的，可以将除权和股利带来的总持有成本的变化与投资者出售自己股票带来的总持有成本的变化进行比较，以及股利分配的变化 现金和投资者出售股票获得的现金。 如果说现金股利的本质是投资者换取自己股票的现金，那么事实上，股利在除权、除息的过程中已经蒸发了。

为什么说公司花了钱却没有买股票？ 原因是分红后误调的是成本单价，而不是持仓数量。

试想一下，如果成本单价不变，持仓数量减少。 那么，就像投资者一样，公司也有一个股票账户。 如果股息率为2%，那么每支付一次股息，公司股票账户就会增加2%的股份数量。 这2%的股票被注销后，市场的股票数量将减少2%。 如果公司市值保持不变，发行股票数量减少2%，则每股所代表的价值将增加2%，从100元增至102元。 增加的2元相当于公司向投资者支付的股息。

当然，真正的股票回购应该是在股价确实被低估的情况下，按照市价回购股票，而不是按照投资者的成本价强行回购股票。 这样的回购才是保护投资者利益的正确做法。

另一方面，如果公司股价没有被低估，则应将部分利润以现金的形式分配给股东，让股东在股价被低估的地方寻找投资机会。 而且现金股利发放后，不应该从投资者的总成本中扣除，否则又会回到股票回购的老路。

也就是说，从投资者的总持股成本中扣除股息金额，本质上是一种交易行为，即上市公司用股息购买投资者的股票。 由于购买方式错误，公司花了钱却没有买进股票，实际上造成了利润的蒸发。 从投资者的角度来看，公司未能将这部分利润再投资于扩大生产、提高公司估值，也没有向股东派息。 从这个角度来看，支付股息较少的公司利润蒸发较少。

在这种多余的除权除息制度下，上市公司支付的股息越多，利润蒸发的就越多，整个市场就越接近零和博弈。

下面我们就证监会投资者保护局的回应一一反驳。

首先，“证监会投资者保护局”对股息的定义错误。 中国证监会投资者保护局的回复是：“上市公司派发股息本身就是一种财富转移，而不是创造财富。因此，投资者在上市公司分红的同时股价下跌是完全正常的。”收取股息。”

我的反驳是：这个解释只是解释了从股价中扣除每股分红金额的合理性，但没有解释从投资者持有成本单价中扣除每股分红金额的合理性！

其次，我们看证监会投资者保护局举的例子。 为什么错了？

中国证监会投资者保护局表示：“比如一家上市公司股本为1亿股，每股市场价格为20元，每股收益为2元。如果公司使用未分配的股本，每股收益为2元。”利润分配给全体股东，每1股派1股，如果按比例分红，分红后公司的理论价值不会改变，但总股本会增加到2亿股，即也就是说，送红股后的2股相当于前1股所代表的公司价值，每股收益变为1元，其市价应除息并相应调整为10元。如果公司派发现金股利每股1元，那么现金分红实施后，每股实际价值将减少1元，其市场价格应除权并相应调整为19元。 ”

我的反驳是，首先，公司总市值20亿，每股20元，总共1亿股。 现在每1股送1股，股本变成2亿股，每股变成10元，总市值还是20亿。 此事与股息或公司利润无关。 这是股票分割，即 1 换 2 的分割。 股票分割可以随时发生，并且没有次数限制。 就像整枚硬币换零钱一样，一枚20元换了两枚10元。

股票分割是指将一股较高面额的股票换成多股较低面额的股票，不被视为股息。 字面意思就是每1股派1股股利。 事实上，是牺牲股价来换取股份数量。 整个过程不涉及公司利润的参与，所以不叫股息，也不需要除权或分红。

题外话：我们假设公司的利润参与了送红股的过程。 会发生什么？

公司利润要参与送股过程，前提是必须先进行股票回购，即现金换股票。 如果按照每1股派1股的比例来分红，由于有1亿股，市价为20元，那么将有20亿的利润用于分红。 这显然是不现实的。 利润总额只有2亿元，分红20亿元，分红率1000%。

假设每1股派送0.1股，每股分红2元，每股收益2元，则分红率为100%。 这还好，意味着公司这一年的利润全部用来分红。 也就是说，股利来源于公司利润，只有参与公司利润的股利才是真正的股利。 由于股息是指利润所有权的转移，因此需要除权除息。 除权除息价格等于市价20元减去每股股息金额2元，即18元。

由于回购的股份来自流通股，因此不会增加股份数量，但会损失公司的利润。 另一方面，股票分割增加了股票数量，但不涉及公司利润。

由于股份数量本身就是影响股价的因素之一，因此回购股份用于注销还是分配给剩余股东实际上并没有什么区别。

回购股份注销后，股份数量减少10%，每股所代表的价值增加10%； 回购的股份分配给剩余股东。 由于回购股份数量为10%，因此剩余90%。 回购的10%股份给了剩下的90%，这样原本只拥有90%股份的投资者现在拥有了100%的股份，这也增加了10%的价值。

由于用于注销的回购股份与用于分配的回购股份没有区别，因此注销回购股份与用于分配红股没有区别。

在这个送红股的过程中，我们可以看到送红股的弊端。 一是增加公司的开支，因为在派发红股之前回购股票会产生交易费用。 其次，投资的目的是获取现金回报，股票只是参与投资的手段。 与现金分红相比，送红股会增加股东变现现金的成本和压力，对股东不利。

由于这些缺点，现实中大多数公司都派发现金股利，基本不存在送红股的情况。

接下来我们就以证监会投资者保护局举的例子来谈谈。 若公司每1亿股派发现金股利1元，则分红金额为1亿元。 如果这1亿元的所有权转移给股东，除权除息价格可以降低到19元，公司市值可以降低到19亿元，但股东的总持股成本不能减少。 这一点以前已经说过了，我就不再重复了。