银河证券：预测2023年全年社消同比增速大概范围为7%-7.5%

　　证券时报e公司讯，银河证券表示，当前政策环境较为积极乐观，国内经济有望逐步恢复至前期增长轨迹；同时伴随居民的消费信心以及国内消费市场活力稳健恢复，未来社消（社会消费品零售总额）增速也有望进一步向疫情前水平靠拢。为了合理引导消费市场预期，结合商务部《“十四五”商务发展规划》中的2025年国内消费市场发展规划，结合低基数的影响，预测2023年全年社消同比增速大概范围为7%-7.5%。

　　【银河零售甄唯萱】行业点评丨假期出行与大促预售共同助力社消增速抬升，维持推荐升级可选类消费

　　核心观点

　　事件：国家统计局发布最新社会消费品零售数据。2023年1-10月份实现社会消费品零售总额38.54万亿元，同比名义增长6.9%。其中，限额以上单位消费品零售额14.47万亿元，同比增长6.1%；除汽车以外的消费品零售额为34.65万亿元，同比增长7.0%。

　　2023年10月份实现社会消费品零售总额4.33万亿元，同比名义增长7.6%。其中，限额以上单位消费品零售额1.54万亿元，同比增长8.7%；除汽车以外的消费品零售额为3.92万亿元，同比增长7.2%。

　　分析与判断：截至2023年10月，单月社消增速在二季度末、三季度初期连续三个月（5-7月）环比上月出现回落之后，出现增速的触底反弹，单月增速已经连续四个月出现环比改善。2022年上半年社消增速呈现出“V”型趋势，3月开始的疫情反复对整体消费形成拖累，单月社消增速步入负增长区间并在4月增速进一步下行触底，后续跌幅收窄直至6月方才再次步入正增长区间，下半年的三季度内持续在相对低位区间内（6%以内）波动，于8月达到年内增速的次高点，此后增速再次于四季度降至负增长区间；考虑到基数影响，前期的恢复性增长趋势与现阶段的波动表现符合预期，与我们前期的判断一致，料四季度会因低基数的影响以及线上大促、年底促销等活动的拉动再次出现增速表现的波动。

　　横向对比历史数据可以发现，2023年1-10月份累计零售额较上年同期规模提升约2.49万亿元，增幅环比延续了逐月改善的趋势，在疫情发生前（以2010-2019年十年区间为参考），1-10月份的累计同比规模提升中枢水平约为2.33万亿元，本年度表现略优于前期均值水平，但近两年的均值水平（1.35万亿元）与近四年的均值水平（1.27万亿元）虽有所恢复但仍明显低于该水平。其中，2023年10月单月环比上月规模提升约3507亿元，近两年均值约为3016亿元，近四年均值约为3234亿元，往期（以2010-2019年十年区间为参考）中枢水平约为2056亿元，当时规模在在2015年当年由千亿元内大幅提升至超3000亿元，此后至2019年进一步提升至3600亿元以上，整体来看，步入“金九银十”后迎来传统的消费旺季，10月内主要受到中秋国庆小长假的消费驱动。根据我们前期的研究，普通正常年份中，国庆期间（7天）的销售额贡献10月单月社消总额的40%左右，且其销售额增速在极大程度上代表了10月社消以及当年全年社消的增速上限，由此国庆假期消费表现的数据指导意义值得关注。本年度中秋与国庆假期重合，有相互提振带动作用；横向对比今年春节、五一的增速情况来看，十一黄金周的整体零售消费积极向好，在基数影响下，全国重点零售餐饮的增速绝对值或不及五一，但部分省市的同比增速基本与五一持平或略有提升，此外本期零售额的绝对值规模也较2019年出现了不同幅度的提升。此外，10月末包含互联网电商平台的“双十一”大促活动，10月20日前后各平台已经陆续开展相关活动；主流关注的淘天、京东、拼多多、抖音、快手等均已在31日前完成了第一轮预售或起售。上述事件对于月内的社消提振作用不容小觑。10月单月较上年同期规模增长约3063亿元，近两年均值约为1440亿元，近四年均值约为1307亿元，往期（以2010-2019年十年区间为参考）中枢水平约为2639亿元，当时规模主要在1294-4312亿元范围内波动。由前文所述的数量关系可以看出，目前年内的消费改善主要集中在3-5月，以4月表现最为突出，6-9月增幅较前几月已经出现明显收窄,9月的单月表现已与疫情前水平相似；但考虑到基数影响，10-12月还会有望出现再一次的增幅提振，全年或将呈现出中间低、两头高的趋势。当前单月与累计表现均已恢复回升至前期区间，复合增速仍有提振改善空间。