中信证券：电子行业库存见底复苏渐进 关注国产、安卓、创新三条主线(2)

　　消费电子行业2023Q3总营收约2,952.4亿元，同比/环比分别为+11.6%/+37.3%；归母净利润147.0亿元，同比/环比分别为+31.4%/+76.1%。终端需求角度，手机整体大盘自2023Q1以来出货跌幅持续收窄，其中23Q1/Q2/Q3全球出货量分别为2.70/2.56/2.95亿台，分别同比-13%/-11%/-1%，需求已处于修复通道中。库存角度，消费电子下游在Q3逐渐行至去库尾声，开启补库周期（顺序为IoT、手机、PC），24年行业有望延续“L”型温和回暖趋势。在此背景下，我们看到供应链业绩表现和终端品牌表现有所分化。

　　1）上游供应链，国内大客户于Q3末发布其手机、平板、耳机、手表等系列新品，由于供应链厂商至少提前约一个季度配合其备货，在消费电子板块整体承压背景下为供应链带来需求增量，使消费电子板块整体表现为安卓链强于苹果链。

　　2）品牌厂商角度，主打海外市场的典型厂商安克创新、传音控股的业绩仍延续二季度的成长趋势，且受益于汇兑+供应链成本低位，利润表现优于营收。

　　聚焦当下，我们建议消费电子板块终端关注安卓复苏、折叠成长、MR 3条主线。

　　1）安卓复苏：手机整体需求已处于修复通道中，我们预计三四季度智能手机出货环比持续复苏，2023年全球智能手机出货约11.3亿部，同比-7.6%。其中，从增量角度看，我们认为应优先关注国内大客户产业链。

　　2）折叠成长：我们认为，折叠屏手机背靠手机品类但在产品形态和体验上实现创新，有望持续替代高端直板手机市场份额，成为未来5年智能手机品类中确定性成长的细分品类。

　　3）MR：苹果发布其首款头显产品Apple Vision Pro，我们认为有望在2024年早期实现销售，年化销量有望达百万量级，国内供应链主要切入零部件及设备环节，建议重点关注核心零组件供应商。

　　▍电子零组件板块：重点关注需求复苏及细分涨价环节。其中，

　　1）存储：主流存储行业已进入上行周期，原厂Q3财报持续改善，国内存储厂商Q3营收及利润环比回暖。我们看好产业链细分龙头Q4随库存去化、需求逐步回归迎来业绩底部复苏，看好国内存储产业链周期复苏叠加国产化趋势下的投资机遇。

　　2）PCB：覆铜板开启弱涨价，PCB迎来智能化时代驱动，关注AI算力、汽车电子、封装基板等结构性机会。

　　3）遭动元器件：受益于手机等消费电子终端补库叠加需求复苏，整体遭动元器件行业景气逐季改善，但新能源领域需求边际放缓。

　　4）安防：行业景气逐季恢复，产业相关龙头业绩改善趋势确立。

　　5）面板：面板厂控产提价态度坚决，叠加部分领域需求回暖及旺季拉货动能，Q3大尺寸价格涨至阶段高点，龙头业绩大幅增长。短期，我们预计Q4大尺寸价格仍保持相对稳定或小幅回调，小尺寸受益需求拉动和产能调整出现不同程度提价，预计23Q4龙头厂商业绩基本维稳。

　　6）LED：传统LED景气温和回升，不同地区需求有所分化，库存较低环节的厂商提价后业绩已有所体现。展望全年，我们预计传统LED需求温和修复，竞争格局改善，部分环节提价，相关厂商Q4业绩将企稳。

　　▍风险因素：

　　全球宏观经济低迷，下游需求不及预期，产品创新不及预期，融易新媒体消息，国际产业环境变化和贸易摩擦加剧风险，汇率大幅波动等。

　　▍投资策略：

　　我们看好电子行业夯实周期底部后，需求沿着顺周期逻辑从消费类开始反弹。行业三季报同环比整体表现良好，业绩指引普遍对Q4持续增长有信心。我们预计23Q4电子板块有望受益于低基数，业绩实现同环比增长，带动市场信心回归，且该趋势有望延续至24H1。基于以上逻辑，近期推荐三个方向：

　　复苏链，基于涨价传导业绩和公司质地，消费类相关度高的公司优先。