深度研究2：百亚股份进化的秘密，它比竞争者对手强在哪里(4)

2，公司治理文化严谨，只做不说或多做少说。但亦由此产生另外一个怀疑，公司治理是否透明、开放、公开?公司是否有选择性的披露?信息是否对称?

3，融易新媒体消息，可以看到，公司在经营执行层面，只设有总经理，而未设立副总经理，管理结构简单，决策高效。但管理团队所反映出的价值非常模糊，也由此更明显反映了家族企业氛围与特征，所有人为控制人负责。控制人拥有非常强的个人能力和影响力，其个人文化决定了企业文化，所以在一定程度上，百亚的管理及文化是封闭的。我从一系列的发展过程所得出的结论亦是如此，企业缺乏开放性、透明性，外部很难对企业有透彻了解。

4，公司为什么证券事务代表老在换，原因是什么?

5，公司2022年实施了一个关键计划惹人注目，2022年百亚股份推出了经销商持股计划对应产品“国泰君安君得3303 单一资产管理计划”，计划持股在5%以内。不过，不知何因，这个计划迄今只购买数量169.11 万股，占总股本的0.39%。销经商持股分享计划怎么样了?为什么停下来了?这其中是否有一条暗线，目前没有事实支持，但我保持怀疑。

6，历史以来，公司短期借款、长期借款为0，现金流畅通，应收账款小，财务制度极其严格、保守，新开发市场如广东、安徽会否带来因市场开场而带来应收账款放大，需要观察?开发新市场的进度、成效如何?

7，2023年卖出1块钱的商品需要支付的销售费用要3毛1分2厘，而2022年是2毛4分5厘，2021年则只需1毛9分，2020年1毛7分7厘。近四年，销售难度系数增加了76.27%，这是特别需要关注的一个变量。

8，公司资本生态的规律与变化是什么?长期主义的逻辑是什么?这两个问题值得持续探讨。

9，我研究后有一个感受，公司处于微生态中，与投资人沟通不多，似乎是一个小圈子投资的公司。这家公司实施的“经销商共享持股计划”性质很难界定，很可能是一条明线一条暗线，它的股票价格走势，似乎在印证这个推测。

10，募集资金的两个项目均已到达投产阶段，产能利用率是多少?产能如何消化?这需要持续观察。

11，自由点应该还有很大空间。其它纸尿裤、老人用品发展计划是什么?公司是否有新的主打产品?

12，战略投资人股东谢秋林及温氏投资还有较多持股，很可能会较长时期面临减持压力，公众投资人可能不得不考虑这个问题。

13，并不需过多顾虑如何做产业，如何做产品，如何做市场，这一切百亚应该是相当优秀的。而我更多考虑的是它会如何持续，持续多久?以及公司在哪里层面存在漏洞，长忧是什么?我所认为的长忧是“封闭”。

14，抛除公司层面，大股东是否存在外部债务压力，体外产业运行得怎么样?这一点，完全没有信息。

15，公司的成长逻辑清晰，未来5年内大概率仍将保持两位数增长。

$百亚股份(SZ003006)$