深度研究2：百亚股份进化的秘密，它比竞争者对手强在哪里(2)

第五个进化体现在中高端产品结构优化上。它的三大产品结构有一个毛利率的重大差异，比如2020年卫生巾毛利率为50.52%，而纸尿裤只有14.55%、ODM只有21.86%。2021年前两者比例为50.65%和16.79%。产品毛利率高低决定了产品结构的主次与比重，“1”是卫生巾，“N”是其它类产品。这些年百亚一直在围绕高毛利率优化效能。

2020年中高端产品自由点卫生巾收入91072.76万元，较2019年增长28.55%。2021年卫生巾收入11.84亿元，自由点卫生巾比例超过了95%。2022年自由点卫生巾收入13.39亿元，同比增长15.28%。

2023年，百亚股份在营业收入21.44亿元，同比增长33.00%同时，自由点达到了18.90亿，增长41.15%。同时其以有机纯棉、敏感肌、益生菌系列为代表的大健康系列产品收入增速更快，大健康系列收入占卫生巾比重达26.17%。另外，纸尿裤比重降至5.48%，ODM降至5.65%。

2020年自由点占卫生巾比重96.14%，2021年比例超过95%，2022年98.60%，2023年99.21%。

2023年其综合毛利率水平达50.32%，同比增长5.21个百分点，其自由点产品毛利率54.84%。这就是优化的结果。

第六个进化体现在做强川渝市场基础上，加大陕云贵、两湖周边市场渗透，同时战略性地向经济发达地区发展。

2020年川渝地区收入占比42.45%、云贵陕占比21.48%、两湖及其他地区11.88%、电商占比12.27%、ODM占比11.92%；

2021年这个比例变为42%、22.93%、11.82%、14.35%、8.9%。虽然川渝占比略微下降，但收入提高了接近7000万，云贵陕提高了接近7000万，其他地区提高了约2400万，电商提高了5000万，ODM则下降了约2000万。

2022年百亚股份强调深耕川渝和云贵陕地区核心市场，优化经销商结构，拓展和扩大销售网络。同时其有序拓展全国市场，产品进入河北、山东、河南、安徽、两湖、两广市场。这是一个战略性举措。

在这个战略性举措之下，百亚股份出现了此起彼伏，甚至川渝罕见出现了5.78%的负增长，云贵陕也下降了0.21%。但翘翘板理论发生了作用，其他地区市场约增长了2400万，电商增长超过了1.6亿。

2023年其进一步加快外围省份市场拓展，重点锁定广东、湖南、河北为重点区域，线下外围省份实现营业收入2.38亿元，同比增长21.23%。不过，这虽然保持了不错的两位数增长，但绝对额并不大，显然其在广东等经济大省市场发展并不顺利。

2019-2022年中国吸收性卫生用品市场变动并不大，四年前规模是1165.3亿元，四年后的2022年是1115亿元，市场结构女性卫生用品从49.1%上升到了58.29%，而受婴儿出生率影响婴儿卫生用品反而从42.8%下降到了30.85%，成人失禁用品则从8.1%上升为10.14%。

2020年“百亚国际产业化升级项目”投资进度比43.18%。不过，它亦同年实现效益1735万元。这说明，百亚采取的策略是边投边用、分步推进。

进一步的例证是，2021年这个项目投资进度比上升到53.33%时，其收益则放大至12392万元。2022年进度67.84%，收益上升到21219万元。2023年项目达到进度比102%，效益再上升至47772万元。

同时公司变更新增的“百亚国际产业园升级建设项目之卫生巾生产线建设”总投资6161万元，2021年进度30.44%，实现效益3815万元。而2023年达到投产期，效益28332亿元。

优势与劣势

百亚这家公司我之前一直忽略了它，重庆的公司看了一大转，它反而在眼皮底下遁形了。

这次为了研究它，我大概看了大几百万字资料，查阅了所有历史，百亚自然是优秀的，但它与宝洁和恒安、金佰利、花王相比，体量又小了许多。现在，恒安收入237.68亿、净利润28亿，而市值281亿，而百亚收入和利润仅仅相当于其1/10体量市值101亿。

我不解的是，它是如何做到在2023-2024年这个资本市场艰难时期，股票坚挺而不倒的?其中必有原因。

恒安国际是一家香港联合交易所上市公司，总部位于福建省晋江，主要从事生活用纸、卫生巾、纸尿裤，卫生巾主要品牌为七度空间、安尔乐、安乐，婴儿纸尿裤主要品牌为安儿乐。

其2023年收入237.68亿元，净利润28亿元。它的收入结构中，纸品占57.86%达到137.48亿元、卫生巾占26%61.78亿元、纸尿裤占5.3%12.54亿元。在恒安收入结构中，其电商收入达到了惊人的30.1%，即71.54亿元，超过百亚股份约10倍。

这是百亚股份最大竞争对手。

不过，两者比较起来，百亚股份虽然体量尚小，也有其显著优势。

第一就是“成长性”。

恒安国际2018年收入就上了205亿、利润38亿，五年后收入237.68亿、净利润28亿。这说明恒安近五年来收入只增长了15.94%，利润五年反而下降了26.32%。结论是，恒安失去了成长性。

百亚股份2018年收入9.61亿、利润8935万元，2023年收入21.44亿、利润2.38亿。这五年增长了123.10%和166.36%。结论是，百亚处于成长性通道中。

第二是牢固川渝、云贵陕基本盘。

2021年自由点从川渝第二上升到重庆第一、四川第二，2022年再上升到川渝第一、云贵陕第二。这种优势不仅在保持，且在强化。