反腐深入行业巨变，医药公司呈现哪些新变化？ | 年报研究专题

《投资者网》蔡俊

过去的2023年，医药行业站在一个节点。医疗反腐、新药研发，以及疫情新阶段，都在深刻改变行业。

医药行业的细分板块众多，按营收规模，主营医疗流通的上市公如同如巨无霸。2023年，上海医药、九州通的营业收入分别为2602.95亿元、1501.4亿元，各自同比增长12.21%、6.92%。

再细分各板块，各家龙头也保持稳健。2023年，智飞生物、复星医药、药明康德、迈瑞医疗、恒瑞医药、爱尔眼科的营业收入分别为529.17亿元、414亿元、403.4亿元、349.32亿元、228.2亿元、203.67亿元，归属于上市公司股东的净利润各自为80.7亿元、23.86亿元、96.07亿元、115.82亿元、41.41亿元、33.59亿元,对应疫苗、综合药品、cro、医疗器械、肿瘤药、眼科服务等板块。 

不过，2023年医药行业也是多事之秋，行情处于震荡盘整。截至目前，仅有不到10家企业的市值过千亿，迈瑞医疗、恒瑞医药分别以超3500亿元、约3000亿元位居前两名。非板块龙头的，还有百济神州、联影医疗，对应市值约1800亿元、超1000亿元，2023年营业收入分别为174.23亿元、114.1亿元。

疫苗板块看批签发

曾诞生出多个千亿市值企业的疫苗板块，2023年行情被遇下调。行业格局在巨变，甚至遭誉为高护城河的hpv疫苗，也处于阵痛期。

2023年，万泰生物的营业收入、归属于上市公司股东的净利润分别为55.1亿元、12.47亿元，各自同比下降50.73%、73.65%。曾几何时，该企业曾凭首支国产二价hpv疫苗，不仅赚的盆满钵满，还突破过千亿市值。如今，风口退去，阵痛期来得有点猝不及防。

万泰生物在年报中表示，业绩下滑的原因，包括二价疫苗受九价扩龄以及市场因素影响，销售不及预期。目前，国内上市的hpv疫苗有二价、四价、九价。数字越大，覆盖的病毒种类越多。二价上市销售的有葛兰素史克、万泰生物、沃森生物，四价和九价仅有默沙东疫苗，由智飞生物代理垄断。

疫苗板块的投资逻辑，主要是判断品种的批签发量，以此预判相关企业的业绩前景。按照万泰生物的解释，二价疫苗的空间遭九价挤压，那么智飞生物是受益方。

2023年，智飞生物的营业收入、归属于上市公司股东的净利润分别为529.17亿元、80.7亿元，各自同比增长38.3%、7.04%。其中，九价hpv疫苗签发3655万支，同比增长136.16%。

万泰生物所言非虚，但需要指出，因为智飞生物是代理疫苗，所以每年需支付高昂的采购成本，因此净利润遭挤占。2023年，智飞生物的采购成本384.35亿元，同比增长54.7%，占营业收入的72.63%。

然而，花无百日红，任何产品均有红利期。国产厂商，早已虎视眈眈九价hpv疫苗。若研发成功，相关企业的投资价值可能扭转。

截至目前，万泰生物、沃森生物、博唯生物、瑞科生物、康乐卫士等九价HPV疫苗均处于临床三期。今年4月，万泰生物披露该类产品的临床三期进展，即已完成揭盲并取得主要数据初步分析结果。换言之，获批上市的脚步越来越近。

或是感受到了潜在压力，智飞生物接连做出大动作，释放出“跨界”信号。

2023年下半年，智飞生物公告独家采购葛兰素史克和默沙东的疫苗。其中，该企业向葛兰素史克采购重组带状疱疹疫苗，未来三年最低金额合计206亿元，向默沙东采购超1000亿元，其中超900亿元为hpv疫苗。

曾经，疫苗品种市场曾泾渭分明。各家企业专注于细分品种的研发，比如华兰疫苗、金迪克聚焦流感疫苗，智飞生物、万泰生物聚焦HPV疫苗，康泰生物聚焦肺炎疫苗，百克生物聚焦水痘疫苗。

可天下分久必合，泾渭分明开始变“浑”。一方面，各细分品种的独家期逐渐到头，寻找第二增长曲线势在必行。另一方面，科技进步也降低跨界门槛，研发成功的概率大大增加。

比如智飞生物采购重组带状疱疹疫苗，其实是动了百克生物的蛋糕。沃森生物不仅上市hpv疫苗，其四价流感疫苗也闯入了华兰疫苗、金迪克的“势力范围”，但王牌产品十三价肺炎球菌多糖结合疫苗，也被遇康泰生物的竞争。

这种“互卷”局面，致使疫苗产品价格下行。如2023年地方招标hpv疫苗活动中，沃森生物和万泰生物先后以246元和116元的单价中标，此前同类国产的单价约330元。

价格下行，若撞不上特定的注射高峰期，容易对企业的业绩承压。2023年，沃森生物的营业收入、归属于上市公司股东的净利润分别为41.13亿元、4.19亿元，各自同比下降19.12%、42.44%。该企业表示，营收下降与产品销售单价较低所致。