下游地产低迷拖累业绩 建筑陶瓷龙头马可波罗还值400亿吗？

《投资者网》吴微

克日由招商证券（601868.SH）保荐的马可波罗控股股份有限公司（下称“马可波罗”）更新了招股书。据相识，马可波罗是一家高端修建陶瓷出产商，2021年公司收入局限到达了93.65亿元，其收入局限在行业中处于领先的位置。

2021年以来，恒大地产、融创地产等房企先后呈现了活动性危机，相关影响也迅速传导到了上游供给商。受此影响包罗马可波罗在内的修建陶瓷出产商，都对相关房企之间的应收账款举办了坏账计提，公司利润也因此受到了影响。不外，与新明珠、东鹏控股（003012.SZ）、蒙娜丽莎（002918.SZ）以及帝欧家居（002798.SZ）等可比公司对比，直销收入占较量高的马可波罗，其应收账款计提坏账的比例却并不高。

自多家房企呈现活动性危机后，房企普遍开始举办计谋收缩，淘汰新楼盘的开工。2022年，无论是马可波罗照旧新明珠、东鹏控股等可比公司，在存量市场竞争中，公司的收入均呈现了差异水平的下滑；马可波罗也已开始通过缩减团队局限来维持利润不变。不外，在行业整体萎缩的环境下，马可波罗却仍拟通过IPO募资新建高耗能、高污染的产能。

拟刊行10%的股份召募40.18亿元的资金，在下游房地产市场产生庞大变革的环境下，马可波罗还值400亿吗？

坏账计提低于同行

马可波罗是一家创立于2008年的高端修建陶瓷出产商，公司产物主要有有釉砖与无釉砖两种。颠末多年的成长，马可波罗形成了“马可波罗瓷砖”、“唯美 L&D 陶瓷”两大自有品牌。终端客户多为C端家装客户的经销模式，终端客户为房企、家装企业及市政单元的直销模式是今朝的陶瓷砖企业主要的销售模式。

数据来历：招股书

差异的企业在经销模式与直销模式方面偏重也不尽沟通。作为头部陶瓷出产商，马可波罗主要处事工程客户的直销模式在公司收入中的占较量高。到2022年尾，直销模式照旧为马可波罗提供了46.65%的收入，在2020年这一比值更是高达58.17%，2019年也有59.85%。

2021年，多家房企产生了活动性危机，正常策划的房企也缩减了新楼盘的开拓，受此攻击，马可波罗才开始重视经销渠道的拓展。2021年公司经销收入高达50.29亿元，较2019年的32.58亿元、2020年的35.87亿元别离增长了54.36%和40.2%。

数据来历：招股书

多家房企呈现活动性危机，除了让马可波罗收入承压外，也对其发生了实实在在的损失。停止2022年尾，马可波罗就对公司与融创地产、阳光城地产、时代地产等多家房企之间的应收账款举办了高比例坏账减值计提。2020-2022年期间，别离让公司发生了3.08亿元、6.19亿元以及7.9亿元的损失。不外在计提坏账后，到2022年，马可波罗的应收账款账面余额照旧高达20.28亿元，在当期活动资产中的占比为28.37%，在当期收入中的占比为32.53%。

对付活动性压力较大的客户，马可波罗计提了单项的坏账筹备，涉及的客户数、计提的坏账金额及比例也泛起上涨趋势。2020年，公司仅对恒大地产的313.61万元应收账款计提了125.44万元的坏账，计提比例为40%；2021年单项坏账计提的客户就上升到了10家，涉及总金额也高达4.24亿元，公司计提了2.64亿元的坏账，计提比例为61.97%；2022年，马可波罗更是对19家客户举办了单项的坏账计提，涉及金额为7.51亿元，计提坏账4.1亿元，计提比例为54.63%。

需要指出的是，2022年马可波罗单项计提的坏账筹备比例下降主要得益于第一大单项计提的客户融创地产，公司收回了部门担保金，因此整体计提比例较低；第二大单项计提的客户绿地地产，今朝活动性压力并不大，公司仅计提了26.38%的坏账。而因融创地产与绿地地产涉及金额较大，最终使得2022年公司的坏账计提比例低于2021年。

据《投资者网》统计，2021年、2022年马可波罗应收账款的坏账整体计提比例别离21.6%与28%。而2021年、2022年前三季度，新明珠团体的计提比例别离为48.56%和52.51%；2021年、2022年上半年东鹏控股的计提比例为32.32%及36.69%，蒙娜丽莎的计提比例为14.36%及42.27%。

议价权较弱的可比公司中，仅有较高比例的厨卫收入的帝欧家居，其应收账款坏账计提比例与马可波罗靠近。2021年、2022年上半年，帝欧家居的应收账款坏账计提比例别离为18.12%、20.86%。据新明珠团体招股书披露，公司工程业务的收入在当期总收入中的占比仅在30%阁下，远低于马可波罗。