村子基港股IPO：业绩颠簸下能靠大米先生逆袭吗？

《投资者网》侯书青

近日，乡村基快餐连锁控股有限公司（下称“乡村基”）重新向港交所递交上市申请，这是继2022年1月、7月后，乡村基第3次递表。目前，国内与乡村基类似的中式快餐连锁企业有老娘舅和老乡鸡，后两者都将上市地点选在A股。

截至2022年12月31日，乡村基是目前国内规模最大的直营连锁中餐企业。但受制于较低的客单价、翻台率和直营模式较高的营业成本，乡村基的营业利润率始终承压。同时，2019-2022年（下称“报告期”），公司的业绩波动较大，而同行老乡鸡同期的业绩表现却较为平稳。 

目前乡村基最值得关注的，是子品牌大米先生，其在几项关键指标上的表现显著优于主品牌。眼下大米先生正迎来自己的“太二时刻”，乡村基打算怎么打这张好牌？

王位并不稳

招股书显示，2022年末乡村基旗下乡村基、大米先生门店数量分别为551家和603家，门店总量突破1100家，同时，营收规模超过47亿元。而截至2022年上半年，老乡鸡的门店数量也逼近1100家，营收20.11亿元。同期老娘舅的门店数量仅为391家，2021年营收15.25亿元，预计2022年业绩将出现下滑。

3家企业目前都在寻求上市，但只有老乡鸡才是和乡村基同一量级的对手，乡村基暂居首位，但它目前的地位并不稳。

虽然在门店数量和营收规模上，老乡鸡仍落后乡村基半个身位，但二者在多项主要数据上的差距却很明显。报告期内，乡村基的净利润波动幅度较大，分别为8270.2万元、-242.4万元、1.09亿元和3083.8万元。对应的经营利润率分别为9.2%、7.0%、11.1%、9.2%，低于老娘舅、老乡鸡两位同行的同期水准。

其中老乡鸡2019-2021年的经营利润率分别为18.9%、17.1%和16.4%，老娘舅的经营利润率在同期则保持在15%的水平。

乡村基的报告期内发生了很多事情，从2019年末疫情开始，2021年疫情稳定，再到2022年末疫情接近结束。整个餐饮行业都在这一段时间承担着很大的压力，乡村基的净利润波动看起来也有迹可循。但问题是，老乡鸡的净利润在此期间的表现却非常平稳。

2019-2022年上半年，老乡鸡的净利润分别为1.59亿元、1.05亿元、1.35亿元和0.76亿元。此外，规模更小的老娘舅在2019-2022年上半年的净利润分别为0.66亿元、0.22亿元、0.64亿元和75.1万元，走向与乡村基类似，区别在于老娘舅没有出现亏损。

这样的对比十分直观，老乡鸡2022年上半年的营收不及乡村基2022年全年的一半，但盈利已经是乡村基的2倍。

乡村基有些“虚胖”？

乡村基明明门店规模与营业收入都是首位，却在盈利能力上逊于对手，这或许意味着，目前乡村基仍有些“虚胖”。

乡村基采用的全直营模式，这确实会在一定程度上提高公司的成本负担，却并不是拉低公司盈利能力的真实原因。老娘舅和老乡鸡虽然都有各自的加盟门店，但占比很小。2021年末，老娘舅有364家直营门店和24家加盟门店，而老乡鸡则有997家直营门店和102家加盟门店。

可以看出，2位同行的加盟门店占比分别为9%、6%左右。且在对比乡村基和老乡鸡的成本结构时，《投资者网》发现，二者的最主要成本来自原材料和员工成本，两项之和在总收入中的占比均为6-7成。乡村基的模式虽然与老乡鸡有些许不同，但这并未导致二者的成本结构发生根本性的变化。

乡村基盈利能力弱于同行的真正原因，一是主品牌乡村基较低的翻台率，二是2个品牌较低的客单价共同造成的。

招股书显示，报告期内公司旗下乡村基餐厅的翻座率为2.8、2.2、2.7、2.7，大米先生餐厅的翻座率为3.3、3.4、4.3、4.0。而2019-2021年，老乡鸡的翻台率分别为4.85、4.24和4.29。

在连锁餐饮行业，翻台率达到2-3属于平均水平，2022年的海底捞、太二酸菜鱼就处在这一梯队。从这一点看，乡村基旗下2个品牌的表现要算中上。奈何他们的对手是老乡鸡，相比之下乡村基餐厅的表现就有些拖后腿了。

再看客单价，乡村基的两个品牌在客单价上的表现也逊于老乡鸡。报告期内，乡村基的客单价约为25-26元，大米先生则为21-22元，而老乡鸡在2019-2021年期间的客单价则在29-30元左右。

最后看单店日均销售额，报告期内，乡村基的单店日均销售额从1.37万元跌至1.13万元，大米先生的单店日均销售却从1.02万元增至1.27万元。而结合门店数量和营收规模粗略计算后，得出老乡鸡的单店日均销售额仅为约1万元。

虽然老乡鸡有时会面临“老乡吃不起老乡鸡”的吐槽，但翻座率和相似体量下更高的利润已经能证明：这个价位确实能赚更多的钱。比起老乡鸡，乡村基还需要更强的盈利能力来充实自己的体量。

乡村基迎来“太二时刻”