上市前清仓走人 熙华检测：业绩4成靠收购、高层全是药明系(2)

TCM于2003年成立于美国，主要从事数据管理和统计分析业务。2022年6月，公司花费1860万美元收购TCM 60%股权，形成商誉1.14亿，并于当月将其纳入合并报表。

目前公司账上长期股权投资余额为0.75亿，主要为购买新三板企业南方制药（831207.NQ）股票形成，目前公司持有南方制药10.61%股份，位列第二大股东。

南方制药从事原料药与中间体的研发和生产，目前主要为公司CMC业务提供原料药中间体。为实现原料自主可控生产，公司索性与南方制药合资设立了福建熙翔以生产原料药及配套中间体，其中公司控股70%，南方制药参股30%。

（来源：公司通告）

那么这些收并购以及投资的业务对公司业绩贡献如何呢？

从公司主营业务板块划分可以清晰看到，第一大板块生命科学业务中的数据统计分析业务主要来自TCM，第二大板块CNC业务中的药物分析全部来自Primera，原料药与制剂业务与南方制药高度相关。

（来源：公司通告）

2020年-2023年上半年，公司营收分别为2.12亿、3.56亿、4.67亿和2.47亿，近三年CAGR为48.5%，归母净利润分别为0.78亿、0.49亿、0.73亿和0.32亿。

其中2022年和2023年上半年，TCM的数据统计分析业务和Primera的药物分析业务营收合计分别为1.98亿和1.14亿，占公司当期营收比例分别为42%和46%，将近一半。

同期，TCM和Primera的净利润分别为0.40亿和0.17亿，按公司对二者的持股比例计算，Primera对公司的归母净利润贡献分别为42%和40%，超过4成。

也就是说，公司有4成以上的营收和利润都来自于收购。

（来源：公司通告）

而反观公司自主业务，主要就是生物分析这一项，2020-2023年上半年，生物分析业务营收分别为1.23亿、1.35亿、1.83亿和1.05亿，其中2020-22年CAGR为22%，远小于同期公司整体营收CAGR的48.5%。

公司此次上市选择的标准为“最近三年研发投入不低于5000万，且最近三年营收CAGR不低于20%”，公司营收核算的标准自然是包括收并购业务在内的整体实现高增长，而实际上公司自主业务的营收CAGR仅仅是勉强达标而已。

除营收外，公司近三年实际研发投入5200万，也是勉强达标。

（来源：公司通告）

通过收购而来的业绩贡献超4成，拼拼凑凑做高业绩和估值，熙华检测头顶着3.54亿商誉就来上市了。

在注册制时代，这类压线公司不会是少数另类，而且“程序”上普遍合规，基本挑不出什么明显瑕疵。

但是作为投资者，有必要提前做足功课，能不能买，该用什么价格买——买股之前来市值风云搜一搜，对公司质地心里有谱。

竞争格局差，一口也吃不成胖子

中国CRO市场主要竞争者有药明康德、康龙化成、泰格医药、昆泰、昭衍新药等，2021年这五家企业的市场份额分别为21.8%、8.6%、8.1%、3.9%和2.4%，合计约44.8%。

其中龙一药明康德和龙二康龙化成为综合性CRO公司，较早形成了一体化布局。

对于医药企业来说，研发流程仅需要与CRO服务企业进行对接，省时省力、提高效率，减少了从研发到商业化的时间，因此CRO企业的一站式服务是行业发展的主流。

通过自我发展和收并购，公司目前已经覆盖了非临床研究、临床阶段以及药学研究等多项CRO业务，也算是在向CRO一站式服务企业靠近。

（来源：公司通告）

但从整体市场份额来算的话，2022年药明康德、康龙化成、泰格医药、昭衍新药的营收分别为394亿、103亿、71亿和23亿，融易新媒体消息，而公司营收仅有4.67亿，还远远排不上号。

细分的话，仅比较中国CRO市场中的生物分析市场，2021年药明康德收入为5.9亿，份额最大，为14.6%，公司收入为1.35亿，市场份额为3.4%，位列第六。进一步看临床阶段生物分析市场，公司份额9.1%，位列第三。

截至2023年6月底，国内共有22款AAV基因药物IND申请获批，公司承接了其中10款基因药物的生物分析业务，在基因治疗领域具有一定优势。

可见，公司目前在狭小的CRO细分市场内的生物分析领域有一定地位，在整体市场还属小鱼小虾，竞争劣势明显。

收并购也给公司增加了管理风险，管理费用大幅增长，占到“三费”的60%以上，是研发费用的3倍以上。

（来源：公司通告）

而公司规模本来就很小，加上研发投入和同行大致同一个水平，所以投入金额就明显不够看，每年不到2000万元。

（来源：公司通告）

公司毛利率虽然与同行业差距不大，都在40%左右，且高于药明康德。

（来源：公司通告）

但是因为期间费用的拖累，净利率低于包括药明康德在内的大部分同行业公司，不到20%。

（制图：市值风云APP）

总体而言，熙华检测48.5%的高增长更像是烟幕弹，事实上，公司有超4成业绩都是由收并购业务贡献的，上市前就头顶3.54亿商誉。

公司上市“买地盖楼”也没有太多新意，而二股东面临即将到手的“泼天富贵”，居然选择用脚投票清仓减持，实在是令人费解。

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