卡游营收巨降：曾侵权奥特曼败诉 诱导未成年人消费举报不少

小学生群体的消费能力或许不容小觑。

在以小学生为主的未成年人娱乐活动中，卡牌热度不小。除了本身已具有高热度的奥特曼、叶罗丽等IP形象外，卡牌之间的对战、集成等其花样玩法让其更具娱乐性。

在百亿的集换式卡牌的赛道背后，卡游有限公司（以下简称，卡游）是知名度较高的一员。日前，卡游递表港交所拟主板上市，摩根士丹利、中金公司和摩根大通担任联席保荐人，卡游运营主体为浙江卡游动漫有限公司。

依赖卡牌收入，2023年前三季度营收巨降

若要深究卡牌能风靡在小学生群体中的原因，其实不难理解，为了增添趣味性和互动元素，卡牌拥有不同IP、不同主题的产品系列，每张卡牌也包含了角色名称、稀有类别、战斗力、特征、效果等，增强了玩家的娱乐性。

官网介绍，卡游是一家深耕动漫、创意文具产业的文化创新公司。截至2023年9月末，卡游已拥有44个IP矩阵，其中有外界所熟知的奥特曼、叶罗丽、斗罗大陆动画、蛋仔派对、火影忍者、名侦探柯南和哈利波特等。同时，卡游亦打造自有IP，据了解，公司于2023年4月推出了首个自有IP——卡游三国。

以商品交易总额计算，中国集换式卡牌行业的市场规模由2017年的7亿元大幅增加至2022年的122亿元，年复合增长率为78.4%。受近年来公共卫生状况的暂时影响，集换式卡牌该年度的商品交易总额出现小幅下滑。数据预计，2027年该赛道的商品交易总额将达到310亿元，2022年至2027年复合增长率为20.6%。

经营期间，集换式卡牌是卡游的核心产品。在2021年-2022年以及2023年前9个月（以下简称，报告期内），集换式卡牌贡献收入分别为21.70亿元、39.30亿元和16.75亿元，分别占当期总收入比重的94.4%、95.1%和85.8%。

除了集换式卡牌外，卡游亦销售若干玩具和玩具产品，2022年还扩展至贴纸，不过该业务比重占比相对较小。报告期内，卡游来自销售文具产品的收入分别为0、2090万元及1.34亿元。

不难发现，报告期内，卡游收益的大头都要来自于销售集换式卡牌产品。而在依赖单一业务的情况下，公司的经营业绩的风险性也会大大增加。

从2021年-2022年，卡游的总收入由22.98亿元提升至41.31亿元，而在2023年前9个月中，公司收入录得19.52亿元，较上一年同期同比下滑了46.6%。对于收益的下滑，卡游表示主要是由于集换式卡牌销售额与销量下跌所致。

净利方面，直至2023年前9个月，卡游才实现净利润2.60亿元。2021年、2022年，卡游分别录得净亏损1.53亿元、2.96亿元，对于产生亏损的原因，公司表示主要是由于公司的A轮优先股有关的以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债的公允价值变动。

经销商为主，流动负债高企

可以说，卡牌的消费群体主要集中在低龄的小学生中，通常这些喜爱卡牌的小学生也会采用线下渠道的购买方式获取心仪的卡牌。

根据招股书介绍，卡游的销售渠道分为经销商渠道、直营渠道及零售渠道。在所有的销售网络中，经销商渠道贡献收入最高。报告期内，来自经销商渠道的收益分别为22.25亿元、38.27亿元和15.85亿元，分别占同期总收入的96.8%、92.7%及81.2%。

不过，卡游也在逐步加大来自经销商渠道外的收益。报告期内，直营渠道收入分别为1760万元、2.16亿元和1.91亿元，融易新媒体消息，分别占当期总收入的0.8%、5.2%和9.8%；零售渠道收入分别为5570万元、8840万元和1.75亿元，分别占当期总收入的2.4%、2.1%和9.0%。

卡游在招股书中提到，公司面临销售渠道管理的相关风险。例如，公司对销售渠道合作伙伴的控制有限，任何销售渠道合作伙伴不遵守相关要求或违反协议时，将影响消费者体验进而损害品牌知名度。同时，部分经销商可能会将产品出售给次级经销商，无法保证销售渠道合作伙伴或次级经销商未能及时将产品销售等，可能导致公司的产品销售出现下降，继而导致公司的剩余受到影响。

截至2023年9月30日，卡游共计拥有230家经销商覆盖31个省份。报告期各期末，公司分别终止与98名、119名及71名经销商的合作。

另外，截至报告期各期末，公司的流动负债净额分别为8.64亿元、29.18亿元和27.44亿元，流动负债主要组成部分为与公司的A轮优先股有关的以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债。

根据天眼查显示，在此次IPO前，2021年10月，卡游获得红杉中国的战略融资。据外界引述投资人表示，卡游搭建了VIE架构，红杉资本用美元基金入股了卡游在海外的主体，红杉资本对卡游的估值在10亿美元级别。

因“奥特曼”侵权败诉，家长举报引关注

奥特曼系列卡牌无疑让卡游在蓝海赛道中发现了红利，不过公司也面临因IP带来的商标、版权及知识产权等风险。