新能源汽车厮杀进入“算力时代” 后浪比亚迪能否突出重围？(4)

　　算力竞争时代，对比亚迪提出了更高的要求。

　　二、财务分析

　　（一）主力业务增收不增利，利润常年依靠政府补助

　　我国新能源汽车的销量在2014年之前都较小，从2014年开始销量快速增加。

　　这期间，比亚迪的营业收入由2015年的800亿元增至2020年的1566亿元，CAGR为14%。

　　2020年，比亚迪营收同比增长23%，较2019年的负增长看似重新回到较快增长。

　　2015-2020年，比亚迪的归母净利润由28亿元增至42亿元，CAGR为8%；扣非净利润由12亿元增至30亿元，CAGR为20%。

　　值得注意的是，比亚迪控股的比亚迪电子（持股65.76%）在净利润层面，堪称比亚迪的“顶梁柱”。2015至今，比亚迪电子对净利润的贡献率持续攀升，2020年甚至达到59%。

　　代工业务的高利润贡献率，反过来也说明比亚迪的汽车业务处于“增收不增利”的尴尬境地。

　　2020年比亚迪归母净利润达到42亿元，同比增长162%，这其中，防疫产品功不可没。

　　疫情大背景下，比亚迪迅速开展医疗健康业务，2020年2月份开始生产口罩、消毒液等医疗用品，并迅速成为了全球最大的口罩生产商，其口罩最高日产量达到一亿只。

　　比亚迪的口罩业务由比亚迪精密生产，该公司隶属于比亚迪电子。2020年比亚迪电子净利润同比增加约38亿元。假设其主营业务利润与2019年持平（实际有所增长），那么2020年增加的38亿元就是基本由防疫产品贡献。

　　按照持股比例粗略计算，比亚迪2020年在防疫产品方面获得的净利润约为25亿元。

　　如此看来，比亚迪2020年的利润端高增长，主要是通过疫情响应实现，增长持续性存疑。

　　此外，比亚迪的扣非净利润与归母净利润差异较大；非经常性损益项目的影响中，政府补助对净利润的影响逐年增大。

　　2015年以来，比亚迪收到的政府补助整体处于增长态势，由6亿元逐年增加至2020年的17亿元，政府补助金额所占净利润的比重也由18%一度提高至2019年的70%，2020年降至28%。

　　（二）汽车业务赚吆喝，ROE节节败退

　　纵向来看，比亚迪的毛利率有所提升，由2015年的16.9%提升至2020年的19.4%，处于可比车企的中间水平。

　　除2020年以外，长城汽车与吉利汽车的毛利率基本都高于比亚迪的毛利率。

　　分业务来看，汽车业务毛利率始终高于代工业务的毛利率。以2020年为例，汽车业务的毛利率为25.2%，同比提高3个百分点；代工业务毛利率为11.2%，较汽车业务毛利率低14个百分点。

　　若是以比亚迪的汽车业务毛利率与其他自主车企的毛利率进行对比，那么比亚迪的汽车业务毛利率就处于国内自主车企中较高水平，说明比亚迪自产自用的模式具有一定的成本优势。

　　比亚迪的管理费用率整体处于下降态势，由2015年的4.3%逐步降至2020年的2.8%；销售费用率除2017年以外，基本保持在3.4%-4.0%之间，2020年销售费用率为3.2%。

　　同期，比亚迪的研发费用率逐年上升，由2.5%提高至4.8%，提高了2.3个百分点。

　　从研发支出总额占营业收入的比例来看，比亚迪的研发投入在可比公司中处于最高水平。2020年，比亚迪的这一比例达到5.5%，而长城汽车、长安汽车及上汽集团这一比例分别为5%、4.9%及2.1%。

　　较高的研发投入比例，表明比亚迪对研发的重视程度较高。

　　与其他自主车企相比，比亚迪在毛利空间上并未建立优势，主要费用率方面稳中有升，结果就是在净利率上处于劣势。