利润暴增七倍 通威股份“简单粗暴”高速增长的真相

　　所以你就以为这是一篇正面研报了？讲故事募集资金，关联方之间互相采购，多家上市公司之间互相采购，募集资金粉饰现金流……，上市公司募集的100亿元资金中，真实投入.渔光一体”光伏电站项目中的只有3.25亿元。连不好骗的风云君都差点被迷惑了。

　　别的咱不敢说，说起题材多样、内容广泛，不用多找，咱们A股就能独挡一面：凡是你能想到的题材，我们肯定都炒过多少次了。

　　上到热门的光伏行业，下到传统的饲料行业，都能够让你一抓几大把，保证看个过瘾。

　　没错，风云君就是在刻意提及光伏、饲料两个行业。

　　你若让讲讲这两个行业——，风云君凭着多年来在百乐门见过的风花雪月，虽说实战经验不足，但拿来装一把还是够的。

　　你若再追问这两个行业能碰撞出什么火花？不带这么玩儿赖的，台词里可没有这句。

　　但也难不倒风云君，这不巧了嘛，还真的有这么一家公司，能满足你的好奇心。

　　废话就说到这，一起来走一波。

　　一、破圈.渔光一体”，我们不一样

　　开门见山，这家为你碰撞出火花的公司就是通威股份（600438.SH），于2004年在上交所上市，实控人是刘汉元。

　　通威股份的前身，是四川通威饲料有限公司。从名字上也可以看出，上市公司的原有主业，是饲料业务。

　　没错，直至2015年，水产饲料都是其主要的利润来源。

　　2016年，上市公司收购了控股股东通威集团旗下的永祥股份、通威新能源、合肥通威等三家公司，开始布局光伏产业。

　　成功破圈之后，通威股份的业绩那可是突飞猛进。

　　先说在涉足光伏产业之前，通威股份饲料业务的营业收入早已经超过百亿元，这样的收入规模也是相当不错的。

　　但是，进入2010年之后，饲料业务的收入似乎失去了增长动力，从2011-2015年期间的营收增速表现也可以看出，到2015年，甚至还出现了-8.63%的负增长。

　　再说从2016年，涉足光伏行业开始，一切真的就变得都不一样了，收入堪称是重获新生：2019年，通威股份的营收规模高达375.55亿元，单同比净增额就超过了100亿元，同比增速达到36.39%，是2015年收入规模的2.67倍。

　　四年收入翻番，同比增长超百亿，这样的业绩，能让多少上市公司止不住地流口水？

　　还有呢！收入之外的利润那就更是亮眼了。

　　进入2010年，上市公司的归母净利润由不足亿元，增长到3亿元，然后便遇到增长瓶颈。

　　2016年，进入光伏行业之后，一切又不一样了：2016-2017年，上市公司的归母净利润可以说连续两年翻番，2019年，便增长到26.35亿元，同比增速达30.51%，较2015年增长了7倍。

　　自从拥有了光伏产业，通威股份的业绩可不但是高速增长护体，现金流那也是杠杠的。

　　2016年开始，上市公司的经营活动净现金流也大幅增长。2019年，实现净流入23.57亿元，虽然较上年同期有所下滑，但也是让净利润基本有了真金白银的现金流入。

　　涉足光伏以来，无论收入，还是利润，上市公司都成功实现了业绩翻番，并且还拥有充足的现金流护体。

　　单从这个角度来看，.渔光一体”可以说是有声有色、有模有样，并且各种不一样。

　　文章读到这里，是不是以为这是一份正面研报？是不是以为这就是通威股份的全部故事？是不是以为所谓的高速增长真的能够做到如此的简单粗暴？

　　No， No， No！风云君百乐门代客泊车这么多年，可不是为了抢那（券）碗（商）研报饭的，咱们这里自然是揪出很多不一样。

　　二、诡异的两步并购

　　谁说好奇一定害死猫？有时候还真能有特别多的收获。

　　故事的开始，要从2016年的两次收购开始讲起。

　　通威集团旗下的光伏产业板块原本主要有三家公司，分别是永祥股份、通威太阳能（后并入合肥通威）、通威新能源，分别从事多晶硅、太阳能电池片、光伏电站等相关业务，分别处于光伏产业链的上中下游。

　　后来，通威集团通过发起两次重大资产重组，将他们全部注入了上市公司之中。

　　注入过程中的剧情尤其多，咱们就分别来说说

　　1、永祥股份在上市公司体内进进出出

　　第一次重大资产重组注入的是永祥股份、通威新能源两家子公司。

　　2015年5月11日，通威股份发布了一则公告，通威集团拟将旗下的永祥股份、通威新能源两家光伏行业子公司，作价20.59亿元，溢价15.12%注入上市公司，同时首次提出.渔光一体”、农光互补、农户屋顶电站等概念，并为此募集资金20亿元。

　　说起永祥股份，可谓是命途坎坷，与上市公司之间的缘分，也是早就结下了。

　　2008年，多晶硅在全球炙手可热，一度炒到400美元/公斤。彼时，上市公司也意于寻找新的利润增长点，便受让了通威集团、巨星集团持有的永祥股份50%股权。

　　但是，不曾想，当年的金融危机让多晶硅业务大幅受挫，永祥股份的业绩也随之受到较大影响，便于2010年剥离出了上市公司。

　　而永祥股份刚刚剥离出上市公司，国内又掀起一股光伏产业的建设热潮，直到2011年上半年，投资热情依然不减。

　　见此情形，永祥股份又开始谋划借壳上市，2011年10月，与远东实业签订协议，拟反向收购远东股份。

　　真是世事难料，2011年下半年开始，国内多晶硅价格持续下降，直逼生产成本，11月又遭到了美国商务部针对国内光伏产品的.双反”调查，欧洲也紧随其后，这再一次让多晶硅行业遭到急剧逆转。