【首席观察】流动性？流动性

　　即使风暴已至，流动性颤栗，“转型主线”将成为投资的主要收益来源，“经济总量”将成为风险敞口。“换个视角，世界仍然充满机遇。”

　　2023年最后一个季度，放眼全球，金融世界的流动性可能正处于紊乱状态。现实经济世界，堪称“水”源的货币之流动日趋静止，要么淤堵，要么遭抽干。始于2022年3月的激进加息周期何时终结？美联储仍具“鹰”味，尽管其时不时会“鹰鸽艳舞”。

　　2023年10月6日，美国公布的9月非农就业数据大超预期，是否暗示美国经济增长颇具韧性？有观点称，不宜过度解读单月数据，美联储年内加息与否尚有不一定性。不过，9月非农数据发布后，冲高至107的美元指数回落至106.1，同期USDCNY(美元兑人民币即期汇率)则固守7.3以内；美债价格跳水、飙升的收益率再度拉升：10年期、30年期美债收益率继续刷新2007年以来的最高纪录，前者一度逼近4.9%，后者一度突破5%。

　　刚刚过去的国庆黄金周，海外市场风云突变，全球资产定价之锚——美国10年期国债收益率一度升至4.89%，创下16年来的历史高位。同时，国际金融市场动荡不安，黄金、原油暴跌。

　　风暴来临，加之全球地缘冲突加剧。10月7日，巴勒斯坦伊斯兰组织哈马斯对以色列发动多年来最大规模的袭击，以色列宣布已进入“战争状态”。巴以冲突突袭，油价“血色”助攻的阴霾下，金融市场将再添不稳定性和不一定性因素。

　　海外市场普跌(国庆节假期末段反弹)，流动性冲击波会再次震慑A股吗？10月9日节后开市，三大指数微跌，上证综指、深证成指、创业板指数分别报收3096.92(-0.44%)、10106.96(-0.03%)、1998.61(-0.26%)，沪深两市成交额7700亿元，两市超3400只个股下跌；北向资金净卖出74.6亿；近5日、近10日、近30日分别净卖出249.87亿、249.58亿、930.67亿。

　　当日，市场避险情绪升温，国际金价回升、原油大涨；盘中，伦敦金现报1848.3美元/盎司，上涨0.03%；NYMEX美原油期货报85.34美元/桶，上涨3.08%；布伦特原油报86.85美元/桶，上涨2.68%。

　　而先于A股交易的港股涨跌不一，但成交量较少，流动性堪忧。A股稳否？市场主体该如何搭建投资框架？

　　这要看流动性安否？A股与全球市场的联动甚密，尽管其间也有“减震垫”，问题在于这个垫子似乎越来越“硬”、越来越“薄”。

　　港股在一定程度上或可视为A股“减震垫”，因其能提供与A股相关的另一个投资市场，这种关系在某些情况下可减轻A股市场的波动。

　　10月6日，恒生指数(17485.98，+1.58%)、国企指数(5974.30，+1.47%)、恒生科技指数(3816.15，+1.55%)的成交额分别为479.9亿港元、177.9亿港元、101.7亿港元；港股流动性隐忧可见一斑。回望A股，成交量也不甚乐观，流动性去哪了？

　　好消息是万亿“强积金”(香港强制性公积金)来了，港股最大多头在加仓。港交所上市的华夏恒指ESG ETF，于10月3日获大额资金净申购，市场大跌之下，最新净值规模由9月29日的7.6亿港元飙升至74.4亿港元，资金净流入近67亿港元。媒体报道，这是香港近十年来最大规模的机构投资者认购，资金来自强积金。香港积金局7月30日发布的2022—2023年报显示，截至今年3月底，强积金总净资产为11100亿港元。自强积金制度设立来，香港强积金已累计为供款人赚取2580亿港元，为香港居民养老提供了重要保障。按照香港积金局的说法，强积金是跨越40年的长线投资，透过“平均成本法”定期定额投资。

　　不过，“新近港股成交异常低迷下，日均都有500亿港元，区区多增67亿有影响吗？”一位资深私募人士张立峰说。

　　“包括A股在内，未来都会是八个字‘不破不立、大破大立’。”张立峰说。流动性在于变化、变动，但现在可能陷入了负反馈循环；诸如：二级市场流动性下降，首先是赚钱效应的问题，没有赚钱效应就会减少交易，没有交易就没有了流动性。这是技术层面。金融本质层面，欧美加息影响甚大，资金天然逐利、同时也有避险需求。再者，香港本身是离岸中心，本港自身的沉淀资金较少，流回资金原始地域也会削弱香港流动性。

　　而港股市场成交量下降，或与“监管限制、全球市场、资金流向、市场情绪”等多种因素有关，诸如监管限制：政府加强监管香港市场可能令一些投资者感到不安，减少交易活动。不过，港股市场流动性问题也许是暂时的，其受到多重因素的制约。

　　如此，资本逐利的价值诉求下，全球流动性正疯狂回流美国吗？

　　在美债利率升至5%之际，货币市场基金资产规模创下历史新高，固定收益市场的动荡推动投资者涌向货币市场基金。

　　根据Investment Company Institute数据，截至10月4日当周，约有641亿美元资金流入美国货币市场基金，令后者总资产升至5.71万亿美元。

　　这只是一个显性的美元回流“支流”，可能还有不少隐形“暗流”在涌动……

　　存量数据外，增量趋势如何，不妨聚焦资金流向的重要参考指标——美元指数，这个全球金融市场的风向标将何去何从？