舍得酒业“失速”：销量大幅放缓产能利用率一再下滑 上半年净利润增速不及预期

　　上半年舍得酒业实现营业收入35.29亿元，同比增长16.64%；实现归母净利润9.2亿元，同比增长10.07%。

　　目前有10家白酒公司披露了上半年业绩，剔除两家亏损公司金种子酒及顺鑫农业之后，舍得酒业得到业绩增速在剩余8家白酒公司中排倒数第二。上半年这8家公司营业收入增速中位数为24.11%，净利润增速中位数为23.73%，舍得酒业业绩增速远低于中位数。

　　今年以来，舍得酒业就不断传出遭券商提示风险，从3月算起股价已经跌去了30%。我们注意到，从2022年起，舍得酒业的销售就在大幅减速，去年销量仅增长5.73%。今年上半年公司重新开始大幅增加经销商，但是依然没有带来快速增长。

　　净利润增速不及预期

　　最近多家券商调低了舍得酒业全年的净利润增速预期，融易新媒体消息，包括中金公司、开源证券、天风证券、华福证券、华鑫证券等在内的券商均在研报中明确表示，下调舍得酒业2023年及2024年盈利预测。

　　舍得酒业上半年净利润增速放缓有多方面的原因，其中包括了上半年产生的918.42 万元股权激励费用、子公司天马玻璃利润同比减少944.90 万元，以及夜郎古酒庄亏损1635.51 万元等。

　　上半年销售费用增速超过营收增速，管理费用微增，整体费用率与上年同期持平。但是营业成本增长了30.38%，导致毛利率降低了2.57个百分点至75.6%，可能跟公司产品结构变化以及并表的子公司毛利较低有关。

　　从产品结构来看，上半年舍得酒业中高档酒收入增长14.61%，普通酒则增长了23.75%，中高档酒的减速拖累了整体收入增速，普通酒收入占比则从14.71%提升到了15.68%。

　　在次高端及老酒增长乏力的情况下，舍得酒业开始转向中低档产品，某种程度上相当于在进行“产品结构降级”。根据中金公司研报信息，上半年品味舍得增速与公司整体接近，舍之道、沱牌T68 增速明显快于整体，要客及老酒事业部增速则相对较低。

　　舍得酒业中高档产品的“失速”有次高端消费下滑因素的影响，今年以来，在消费数据下滑的大背景下，次高端成为复苏最不及预期的白酒细分领域。而作为典型次高端酒企，舍得酒业也难以独善其身。相对其他区域型白酒公司，舍得酒业缺乏大本营市场，这加重了其脆弱性。2022年省外市场贡献了72%的白酒收入，省内占比仅有29%，而且2022年省内增速远低于省外。

　　与净利润增速不及预期相比，营收增速下滑是更值得担心的事情。

　　今年上半年舍得酒业重新加大了招商力度，期内净增加经销商247家，已经达到2021年全年的48%，大幅增长的经销商依然没有带来销售的快速增长。

　　从近几年数据来看，舍得酒业经销商一直处在频繁变动状态，比如2021年增加841家，退出了326家；2022年增加796家，退出890家；今年上半增加450家，退出203家。

　　按照2021年期初经销商数量来算的话，相当于26%的经销商发生了变动。经销商变动频繁，缺乏稳定性对一家上市公司来说一直都是负面因素。

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