步长制药经营现金流锐减超8成背后：谨防医疗贿赂与“掏空”风险

　　近日，步长制药披露了2023年半年度报告。报告显示，今年上半年步长制药实现营业收入69.58亿元，同比下降1.98%；实现归母净利润7.46亿元，融易新媒体消息，同比下降8.83%；实现归母扣非净利润6.09亿元，同比下降5.4%；实现经营活动产生的现金流量净额2.68亿元，同比下降81.21%。

资料来源：步长制药2023年半年报

　　结合往年数据及公司动态对半年报进行进一步梳理分析后可以发现，在部分核心产品遭移出医保目录后，公司销售商品、提供劳务收到的现金已连续三年下降，但一直遭诟病的销售费用仍维持高位。此外，公司还存在高溢价对外收购或向亏损公司增资，以及投资子公司迅速资不抵债等现象。

　　七年无进展的循证医学研究 居高不下的销售费用

　　在之前的文章《前十大服务推广商中有8家疑似“皮包公司”步长制药近75亿元销售费用流进了谁的口袋？》中，我们已经对步长制药销售费用的支付对手方进行过探究，发现公司的销售费用主要流向“皮包公司”，资金最终去处无法查明。

　　在2023年半年报“营销优势”部分存在如下表述，“公司营销模式的核心竞争优势在于脑心同治论指导下的专业化学术推广。公司通过脑心同治学院、脑心同治学术交流会开展在校教育和临床医生继续教育，通过学术推广会介绍公司产品特点及相关领域的最新发展趋势，凝聚认可公司产品的医师团队，以循证医学方法证实产品疗效，将产品的学术优势转化为市场优势。”

　　“公司循证医学研究让学术带头人及更多医生参与到产品的再评价当中，让医生通过实际用药经验了解公司产品，并支持医生在科研工作中取得更大成就；循证医学研究亦为销售人员与医生的沟通提供临床数据支持，销售人员按照公认的评价标准将产品信息传达给临床医生，有利于医生全面了解公司产品。”

　　不难看出，步长制药对于销售费用的使用目的符合对学术推广的一般定义，但结合历年年报表述以及公司核心产品来看，上述说辞或缺乏说服力。

　　从产品角度来看，步长制药产品结构相对固化，主要依赖于脑心通胶囊、稳心颗粒、丹红注射液、谷红注射液、复方脑肽节苷脂注射液、复方曲肽注射液、银杏蜜环口服溶液七大核心产品。2023年半年报显示，上述产品在报告期内的合计收入达44.61亿元，占当期总营收的64.11%。其中，脑心通胶囊、稳心颗粒、丹红注射液和谷红注射液为知名独家品种，销售收入占当期总营收的比例为55.52%。

　　在步长制药2017年年报中，对于四大知名独家品种存在如下表述，“脑心通胶囊、稳心颗粒、丹红注射液和谷红注射液均是经过长期市场检验的成熟品种，对中风、心律失常、供血不足和缺血梗塞等常见心脑血管疾病疗效确切，受到了医生和患者的广泛好评。2012年稳心颗粒完成了历时三年的循证医学研究临床试验，其对心律失常的疗效再次得到了肯定。脑心通胶囊、丹红注射液循证医学研究亦在稳步进行。”

　　资料显示，脑心通胶囊于1993年上市，稳心颗粒于1995年上市，丹红注射液于2002年上市，谷红注射液于2003年上市。其中，除了稳心颗粒于2012年完成了循证医学研究临床试验外，其余产品近年来并未取得明显的研究进展。脑心通胶囊、丹红注射液的循证医学研究与2016年上市时的表述完全一致，仍处于“稳步进行”中。

资料来源：步长制药2023年半年报

　　正如公司在财务报告中所言，各核心产品已经历时间和市场的考验，但步长制药花在学术推广上面的费用却常年未见下滑。Wind数据显示，步长制药自上市以来的销售费用率长期在50%左右，这令人颇为不解。

　　2021年的一份判决书则显示，步长制药畸高的销售费用背后或涉及虚开发票套取资金体外使用的现象。

　　《菏开检刑检刑诉〔2021〕111号》起诉书显示，山东省菏泽经济开发区人民检察院对遭告人王某某、吴某某等人涉嫌虚开发票罪、故意销毁会计凭证罪提起公诉。接受虚开发票的公司中，包括山东步长制药股份有限公司旗下的山东丹红制药有限公司、陕西步长制药有限公司、邛崃天银制药有限公司、步长制药四家公司介绍虚开增值税普通发票523份，票面金额合计人民币4905.07万元，价税合计4910.16万元。