三花智控业绩向上 为何盈利能力下滑

　　格力拿下盾安环境，竟利好三花智控？

　　5月11日，制冷配件领域头部企业盾安环境（002011.SZ）发布通告称，公司收到控股股东格力电器（000651.SZ）的通知，为加强控制权地位，提升公司决策能力，完善公司产业链，格力电器拟筹划协议受让盾安控股集团有限公司持有的该公司9.71%的股份。此前在2021年11月17日，格力电器就通过通告对公司认购盾安环境股份进行了披露，其拟以股份受让和参与定向增发的方式，耗资约30亿元完成对盾安环境的控股，目前格力电器已持有盾安环境29.48%股份，这次资本运作将会触发全面要约收购。

　　格力收购的消息通告前，盾安环境就在11日当天封涨停板，随后的5月20日和21日更是连续涨停，公司市值直接从72亿上涨至目前的84亿。盾安环境是全球制冷配件行业的头部企业，公司主营的制冷配件业务主要产品包括电子膨胀阀、四通阀、截止阀、电磁阀、小型压力容器、换热器、集成管路组件产品，融易新媒体，广泛应用于家用空调、商用空调等领域，与三花智控（002050.SZ）在制冷配件领域组成双寡头垄断竞争格局。截至2021年，盾安环境位列国内制冷阀件销量龙头，市占率达39.2%，三花智控紧随其后，市占率达34.3%。

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　　对手被并购，三花受益

　　虽然这次交易尚未有实质性的进展，但目前已经有市场观点表示不看好这次交易，原因在于市场认为格力加强控制权的原因是想将盾安纳入格力产业链中，这样会极大程度限制公司的发展范围，甚至可能会让盾安成为格力的配件供货商。

　　更有消息称，貌似已经有盾安的客户开始转向其多年制冷配件的老对手三花智控了。换言之，从目前相差无几的市占率来看，若本次格力成功收购盾安，单纯从制冷配件板块来看，三花智控大概率将在2022年超越盾安成为板块的绝对龙头，成为一家独大的制冷配件企业。

　　如此看，盾安被收购，反而利好了三花智控原主业的市场预期。

　　从三花智控业务层面来看，目前公司两大主线业务分别为制冷空调电器零部件（即制冷业务）和汽车零部件（简称汽零业务），其中制冷业务是营收绝对主力，2021年年报收入占比为70%，此前则基本在80%左右。制冷业务下游主要是空调、冰箱等制冷设备制造业，白电市场进入存量市场，触及天花板是行业的核心问题，对公司发展影响较大。

　　其实从近期的业绩就可见端倪，公司整体出现增收不增利的问题，2021年营收160.21亿元，同比增长32.3%；归母净利润为16.84亿元，同比增长15.18%。主要原因在于原材料涨价、运费涨价、人民币升值等因素对公司盈利能力有一定影响。

　　首先从传统业务来看，目前公司已在家电产业链细分配件板块中市值居前，但随着白电触及天花板，家电制冷压缩机的业务也已经捉襟见肘。近些年，公司制冷配件业务增速缓慢，从2018年的94.04亿营收到2021年的112.18亿，3年仅上涨了19.2%，复合年化仅6%的增长，若真像市场预期那样，竞争对手客户转投自己公司，那么三花智控的白电制冷配件业务还是有相当大的增长预期。

　　其次，公司从2017年开始布局汽车零部件，该板块业务从2018年的14.32亿营收上涨至2021年的48.02亿，复合年化增长接近50%。可见未来，三花智控的汽车零件会是业务的第二维度，也是公司未来核心的增量业务空间，重心会向汽车零部件倾斜。

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