全景式解读 DEX 行业格局与发展趋势

近日，知名加密研究机构 Messari 发布了一篇社区投稿，作者系加密货币对冲基金 Gamma Point Capital 执行合伙人 Rahul Rai，原标题《The Past, Present, and Future of Decentralized Exchanges》。

在该文中，作者详细分析了去中心化交易所的发展现状与问题，并以 Balancer、DODO、0x、Kyber、Serum 等 10 余个 DEX 项目具体举例分析其技术解决方案，并试图描绘 DEX 生态的未来发展图景。链捕手对此文进行了翻译并作出不影响愿意的编译。

作者 | Rahul Rai

编译 | 龚荃宇

做市商在金融市场的平稳运转中起着至关重要的作用，通过不断地报出准备买入和卖出的价格，增加了其他市场参与者的流动性，使他们能够以最优价格、最小滑点交易标的资产。此外，通过跨各种交易所提供流动性并消除市场间价格差异，它们可以提高整体市场效率并实现价格发现。

做市最终是一个复杂的优化问题，参与者需要利用专有的统计模型和低延迟技术来构建可持续的长期护城河。所有这些都导致做市商处于低功率主导和长尾状态，只有极少数的顶级参与者占据了交易量的绝大部分。

例如在美国股票市场，Citadel Securities 和 Virtu 共同占据了近 50-60％的市场份额。尤其是 Citadel 证券，支持交易 8000 多种上市证券和 16000 多种场外交易证券，约占美国股票交易量的 25％和美国所有上市零售交易量的 39％。

与传统金融形成鲜明对比的是，传统金融监管和竞争壁垒禁止个人和小型交易者担当做市商的角色，而加密市场则为所有参与者提供了直接的市场准入。个体交易者可以完全访问中心化交易的技术堆栈，从而使他们能够使用与专业公司相同的 API 和服务器来提供报价并进行算法交易。去中心化金融（DeFi）进一步推进了这一点，并通过实施基于自动做市商（AMM）的去中心化交易所（DEX），使进入市场做市和提供流动性的途径完全民主化。

基于 AMM 的 DEX 已被证明是最具影响力的 DeFi 创新之一，它允许投资者通过预先筹集的链上流动资金池，以完全去中心化和非托管的方式在加密货币之间进行无缝交易。通过仅将资金存入这些链上流动性池（LP），流动性提供者可以通过应计交易费（基于其对流动性池中的出资百分比）来获得其资本的被动收入。

在过去的几个月中，DEX 取得了空前的成功。在 Uniswap 的带领下，DEX 交易量在 2 月份飙升至创纪录的 720 亿美元，DEX 平台上的总流动性（也称为总价值锁定）也达到了近 100 亿美元的历史新高。

但是，尽管取得了初步成功，但 AMM 仍面临着一系列挑战。许多固有的问题（例如无常损失、资本效率、滑点、Gas 成本、速度等）使它们受阻。在本文中，我们将介绍 DEX 和 AMM 创新的三个主要领域，并重点介绍它们最有前途的实现：

资本效率和可自定义的 AMM：Bancor、DODO、Balancer、Deriswap、Uniswap

链上做市商和订单簿：Kyber、0x、Serum、Raydium

DEX 聚合器和跨链流动性：1inch、Matcha、THORchain

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资本效率和可自定义的 AMM

Uniswap 的恒定乘积算法 x * y = k 在 2018 年底的启动是一个关键时刻，启动了围绕 AMM 曲线和恒定函数做市商 (CFMM) 的寒武纪创新爆发。

Balancer 通过实施恒定函数算法，推出两个以上的资产以及权重在 50%/50% 之外的方法。Curve 于 2020 年初推出，它修改了 Uniswap 的 AMM 功能，以最大程度地降低价格相对稳定资产的滑点，这表明对 CFMM 曲线的细微调整可以大大提高资本效率和降低滑点。

但是，AMM 池中的 LP 会面临一些固有风险和效率低下的问题。最重要且相对深奥的风险是无常损失（IL），即在向 AMM 池中提供流动性与持有基础代币之间的资产组合价值随时间而形成的差异。