一文说透算法稳定币：起源、发展、争议与未来演进(5)

从第一性原理推论和经验数据两者来看，我们可以得出结论，与「单代币 rebase」方案相比， 多代币、「Seigniorage Shares」启发的模式具有明显更高的内置稳定性。实际上 Ferdinando Ametrano 最近对他个人 2014 年提出的哈耶克货币「首次简单实现概念」进行了更新，鉴于上述问题，他现在赞成基于多代币、Seigniorage Share 的模式。

不过即使多代币算法稳定币优于其单代币同行，也无法保证这些算法稳定币中的任何一种都能长期持续发展。实际上算法稳定币的基本机制设计排除了任何此类保证，因为如上所述，算法稳定币的稳定性最终是基于博弈论协调的反身性现象。即使对于像 ESD 和 Basis Cash 这样将交易、稳定购买力代币与价值累积和债务融资代币分离开来的协议，只有在需求下降时有投资者愿意引导该网络，其稳定币才能保持稳定。当不再有足够的投机者认为该网络具有弹性时，该网络将不再具有弹性。

部分储备稳定币：算法稳定币的新时代？

纯算法稳定币的投机本质是不可避免的。但是最近出现了一些雏形协议，试图利用部分资产抵押（「部分储备」）来控制算法稳定币的反身性。

对这一问题的见解很简单。Haseeb Qureshi 的观察是正确的：「从根本上讲，可以说支持 Seignorage Share 的『抵押』是系统未来增长中的股份。」

那为，什么不采用实际抵押品对这种投机性「抵押品」加以补充，让系统变得更强大呢？

ESD v2 和 Frax 就是这么做的。ESD v2 仍处于研究和讨论阶段，之后它将最终通过治理投票决定命运。如果付诸实施，这一升级将对当前的 ESD 协议进行几项实质性更改。其中最主要的是引入「储备金要求」。

在新系统中，ESD 协议会考虑 20% 至 30% 的储备金率，最初以 USDC 计价。这些储备资金部分来自协议自身，该协议会在 ESD 高于某个目标价格时在公开市场上出售 ESD，部分则来自希望与 DAO 解除绑定的 ESD 持币者（他们必须向储备金存款）。然后通过自动购买 ESD 直到达到最低储备金要求，这些 USDC 储备金可用于在网络收缩期间稳定协议。

目前尚未发布的 Frax 是创建部分抵押算法稳定币的一种更优雅的尝试。与 Basis Cash 一样，Frax 包含三种代币：FRAX （稳定币）、Frax Shares （治理和价值累积代币）和 Frax Bonds （债务融资代币）。但是，与前文讨论的所有其他算法稳定币不同，FRAX 可以始终以 1 美元的价格铸造和赎回，这意味着套利者将在稳定代币价格方面发挥积极作用。

这种铸造 / 兑换机制是 Frax 网络的核心，因为它利用了动态的部分储备系统。要铸造一枚 FRAX 代币，用户必须存入 Frax Shares （FXS）和其他抵押品（USDC 或 USDT）的某种组合，共价值一美元。FXS 与其他抵押品的比例由 FRAX 的需求动态决定，随着需求的增加，FXS 相比其他抵押品的比例会增加。锁定 FXS 来铸造 FRAX，对 FXS 供应产生通缩效应，因此随着需要更多 FXS 铸造 FRAX，对 FXS 的需求自然会随着供应下降而增加。相反，正如 Frax 的文档所指出的，在网络收缩期间，「该协议对系统进行了再抵押，让 FRAX 的赎回者从系统中拿到更多的 FXS 和更少的其它抵押品。这增加了系统中抵押品在 FRAX 供应中所占到的比例，伴随对 FRAX 支持的增强，市场对 FRAX 的信心同时增强。」

有效地、动态的抵押充当了稳定的反周期机制，使 Frax 协议可以在需要时钝化极度反身性的有害影响。但还保留了该协议在将来变得完全无抵押的可能，只要市场做出这一选择。从这个意义上讲，Frax 的动态抵押机制是「什么情况下都能运行的」。

Frax 和 ESD v2 都还没上线，因此在实践中能否成功都还有待观察。但是至少从理论上讲，这些混合式、需要部分储备的协议是将反身性与稳定性结合起来的很有前途的尝试，同时仍然比 DAI 和 sUSD 等超额抵押方案更具资本效率。

总结

算法稳定币是非常吸引人的货币实验，其成功无可避免。尽管查理·芒格（Charlie Munger）的格言始终不容置疑：「告诉我动机，我告诉你结果」，但这些协议具有博弈论上的复杂性，仅凭先验推理无法完全把握。另外，过去的加密市场周期如果可以作为借鉴的话，我们应该为这些动态做好准备，以理性的期待推动其成功。

如果在如此早期的萌芽阶段就一棍子打死算法稳定币，那是愚蠢的。忘记风险到底有多高也是错误的。经济学家弗里德里希·奥古斯特·冯·哈耶克在其 1976 年的杰作《货币非国家化》（The Denationalisation of Money）中写道：「我相信人类可以比历史上的黄金做得更好。政府无法做得更好。自由企业，例如从竞争过程中脱颖而出的机构，毫无疑问可以提供很好的货币，毫无疑问会的」。

尽管算法稳定币仍处于稚嫩状态，但最终可能成为哈耶克有关货币市场愿景的蓝图，并为之奠定基础。