一文说透算法稳定币：起源、发展、争议与未来演进(4)

但是另一个类似 Seigniorage Share 的项目 Empty Set Dollar (ESD) 自 9 月份以来一直活跃，并且已经经历了多个扩展和收缩周期。实际上， ESD 到目前为止已达到 200 多个供应 epoch （每八小时一个），其中近 60% 的变化中 ESD 的 TWAP 在 $0.95 < x < $1.05 范围之内，这意味着 ESD 的价格稳定性已经是 Ampleforth 的两倍以上，尽管 ESD 迄今的寿命要短很多。

乍一看，ESD 的机制设计似乎是 Basis 和 Ampleforth 的混合体。类似 Basis （和 Basis Cash），ESD 利用债券（优惠券 coupon）来资助协议债务，债券必须通过焚毁 ESD 来购买（因此会导致供应量减少），并且可以在协议恢复供应量扩展后兑换回 ESD。但是与 Basis 不同，ESD 没有网络还清债务进入扩展时从通胀中获取奖励的第三种代币。取而代之的是， ESD 持有者可以在 ESD 去中心化自治组织 DAO 中「绑定」（比如质押）其 ESD，籍此按比例分配通胀带来的收益，类似于 Ampleforth 的 rebase。

至关重要的是，从 DAO 解除绑定的 ESD 需要一个「暂存」期，其中 ESD 代币被临时「暂存」 15 个 epoch （5 天），期间既不能由其所有者交易也不能获得通胀奖励。因此 ESD 的「暂存」模式功能类似于 Basis Cash Shares，因为将 ESD 绑定到 DAO 与购买 Basis Cash Shares 都预先假设了风险（ESD 的流动性风险；BAS 的价格风险），以换取未来通胀奖励的潜力。确实，尽管 ESD 使用两种代币模式（ESD 和优惠券）代替了 Basis Cash 的三代币模式，但 ESD 的暂存期最终结果是 ESD 变成了事实上的三代币系统，绑定的 ESD 类似于 Basis Cash Shares。

单代币和多代币算法稳定币模式比较

显然，与 Ampleforth 的单代币 rebase 模式相比，多代币设计包含的变化组件更多。不过这种复杂性的增加，对于其提供的潜在稳定性而言只是一个很小的代价。

简而言之，ESD 和 Bass Cash 所采用的设计模式，其优势是遏制了系统固有的反身性，而系统的「稳定币」部分则（在某种程度上）实现了与市场动能的隔离。偏好风险的投机者可以在货币供应量收缩期间引导该协议，以换取将来从恢复扩展中分配收益。但是在理论上，仅希望拥有具有稳定购买力的稳定币的用户就可以持有 BAC 或 ESD，而无需购买债券、优惠券、股票，也不必将其代币绑定到 DAO 中。这种无需 rebase 的特质增加了与其他 DeFi 原语进行组合的额外益处。与 AMPL 不同，BAC 和（非绑定的） ESD 可以被抵押或借出，而不必考虑整个网络内代币供应量变化的复杂动能。

Ampleforth 创始人兼首席执行官 Evan Kuo 则批评像 Basis Cash 这样的算法稳定币项目，因为它们「依靠债务市场（例如债券）来调节代币供应量」。Kuo 劝告人们远离这些「僵尸想法」，因为这些算法稳定币像传统市场一样是有缺陷的，它们「将始终依靠最后的放款人（例如，救助 bailout）」。

但是 Kuo 的论点是论证丐题，因为它是在没有任何正当理由的情况下假设依赖债务市场（救助）本质上是危险的。实际上，由于道德风险，在传统市场中的债务融资是有问题的。「大到不能倒」的企业实体可以通过将救助成本社会化的途径，去承担巨大风险而不用担心受到惩罚。像 ESD 和 Basis Cash 这样的算法稳定币不享有房利美和房地美在 2008 年金融海啸期间的这种奢侈待遇。对于这些协议而言，系统之外不存在最后的贷款人（即最后对救助成本接盘的接盘侠）。ESD 或 Basis Cash 完全有可能陷入债务螺旋式增长，在这种螺旋式中，债务堆积而没有人愿意为债务接盘，相关协议就崩盘了。

实际上，Ampleforth 也要求债务融资以避免死亡螺旋。所不同的是，这种债务融资隐藏在众目睽睽之下，因为它只是分布在所有网络参与者中。与 ESD 和 Basis Cash 不同，如果不充当协议的投资者，就无法加入 Ampleforth 系统。在网络处于收缩状态时持有 AMPL 类似于承担该网络的债务（按 Maple Leaf Capital 说法就是「充当中央银行」），因为 AMPL 持币者会在每次负供应 rebase 中损失代币。