一文说透算法稳定币：起源、发展、争议与未来演进

从 Ampleforth、Basis，到 ESD、 Basis Cash、Frax，说透一系列集合反身性与稳定性悖论的哈耶克货币实验。

撰文：Benjamin Simon，Mechanism Capital 研究员

编译：Perry Wang

该文英文版本发表于 Deribit Insights，作者及 Deribit 授权链闻翻译并发表其中文版本。

有两篇发表于 2014 年的学术论文非常值得关注：一篇由曾担任比特币开发者会议项目主管的米兰理工大学教授 Ferdinando Ametrano 所撰写，题目为《哈耶克货币：加密货币价格稳定解决方案》（Hayek Money: The Cryptocurrency Price Stability Solution）；另一篇，由一位有着 11 年对冲基金工作经验的加密货币经济学家 Robert Sams 撰写，题目为《加密货币稳定化：Seignorage Shares》（A Note on Cryptocurrency Stabilisation: Seigniorage Shares）。

借鉴经济学家弗里德里希·哈耶克（Friedrich Hayek）对金本位制的批评， Ametrano 认为，由于其通缩性本质，比特币无法充分执行我们对货币作为账户单位这一职能的要求。取而代之，他提出了一种建立在规则之上、供应弹性的加密货币，可以根据需求进行「代币供应变化」（rebase），例如，按比例改变所有代币持有者的货币供应。

在「Seigniorage Shares」这篇论文中， Sams 则提出了一个基于相似理由的相似模式，但有一个重要的调整：Sams 的系统不是重新调整代币供应，即按比例改变所有钱包中所分配的货币供应量，而是由两个代币组成：供应弹性的货币本身，以及网络中的投资「份额」。后一资产的所有者（Sams 称其为 Seigniorage Shares），是供应增加带来的通货膨胀收益的唯一接收者，而在货币需求缩水且网络收缩时，则是债务的唯一承担者。

精明的加密货币观察人士马上会意识到 Ametrano 的「哈耶克货币」和 Sams 的「Seigniorage Shares」已不再是是纯粹抽象的学术概念。「哈耶克货币」与 Ampleforth 几乎一模一样。Ampleforth 于 2019 年推出，在 2020 年 7 月一飞冲天，其完全摊薄的市值已超过 10 亿美元。而在最近， Sams 的 Seigniorage Shares 模式在不同程度上成为了 Basis、Empty Set Dollar、 Basis Cash 和 Frax 的理论基础。

现在，摆在我们面前的问题与 Ametrano 和 Sams 6 年前发表论文时他们的读者所面临的问题没有什么不同：

算法稳定币能否能真正实现长期生存能力？

算法稳定币会是否会永远受制于极端扩张性和收缩性周期？

哪种版本的算法稳定币更引人注目：一个简单的 rebasing 模式，还是一个多代币「Seigniorage Shares」系统，或完全不同的其他东西？

在所有这些问题上，大众陪审团仍未作出裁决，可能需要一段时间才能达成广泛共识。尽管如此，本文还是试图从第一性原理的推理途径，以及近几个月的一些经验数据中，探究一些基本问题。

稳定币背景

算法稳定币本身是一个独立存在的世界，但在深入研究之前，值得退后一步，探讨更广泛的稳定币格局

伴随比特币滚雪球般被金融机构采用，去中心化金融 DeFi 行情火爆，加上以太坊即将进行的网络升级，稳定币近来也大受追捧，总市值已超过 250 亿美元。这种抛物线式的增长吸引了密码学界之外大佬的热烈关注，最近甚至吸引了一批美国国会议员关注。

USDT 仍然是当前市场份额高居榜首的稳定币，但它绝不是唯一的稳定币。广义上讲，我们可以将稳定币分为三类：以美元为抵押的稳定币、多资产池超额抵押的稳定币和算法稳定币。本文的重点是最后一个类别。不过，重要的是要注意其他类别稳定币的优缺点，因为理解这些折衷方案将使我们能够增强算法稳定币的价值主张。

第一类稳定币（主要是 USDT 和 USDC，但也包括交易所发行的稳定币，例如 BUSD、HUSD 等）属于中心化管理，以美元为支持，并可以用 1:1 的 汇率兑换。这些稳定币具有确保锚定和资本效率高的优点（即没有超额抵押），但是它们是需要许可的，且是中心化管理的，这些性质意味着用户可能被列入黑名单，而汇率锚定本身取决于中心化实体的可信赖行为。